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§浑水这样摸鱼（第2页）

接到匿名信后，“希尔威”冒充客户，用1500元向“青岛联信”购买了一份自己公司的工商资料，结果证实，这份资料与本公司向工商总局申报的资料完全一样。后来得知，“青岛联信”2011年确实将“希尔威”的资料卖给了3家公司，但拒绝透露具体买家；并且表示，任何人只要花1500元都可以买到这份资料。

消息人士透露，“青岛联信”对外出售资料的门槛原来并没这么低。过去他们对外出售企业征信报告，每份价格从几千元到几万元不等。而在2011年上半年海外市场掀起一股做空中国概念股热潮，许多人质疑这些做空者在发布虚假报告、获取巨额利润后，“青岛联信”为了避免引火烧身，压缩了业务范围，改为只对外出售工商资料，价格在每份2000元以下。并且，这些资料原则上只出售给对冲基金，不卖给中介机构。当然这并没有什么区别，因为对冲基金才是真正的幕后指使者。

一位美国注册会计师认为，在做空领域，我国国内类似“青岛联信”这样的资料提供商“估计有上千家”。虽然这些提供商办公地点都在内地，但在为做空机构提供服务时，基本上都是以香港公司名义进行交易，目的是要规避相关法律责任。上述“青岛联信”也是这样做的。

那么，类似“青岛联信”这样的机构，它们对外出售的工商资料又是从哪里得到的呢？原来，获取这些资料本来就不是太难。

根据我国《公司法》第七条第三款规定：“公众可以向公司登记机关申请查询公司登记事项，公司登记机关应当提供查询服务。”

具体到不同地区而言，得到这些服务的范围各有不同。例如在上海，执业律师在工商管理部门能查到公司提交的所有资料；在北京，能够查到公司基本财务情况，但无法看到公司审计报告；在其他地区，有些还能查到公司的基本信息。如果是上市公司，定期公布的合并财务报表一般不包括子公司的详细数据；但我国国内上市公司的子公司，其经营情况同样可以通过工商调查方式获得，而这在国外是不可以的。

请记住，这只是一般法律规定。在我国这样一个人情社会，如果有人与工商管理部门“关系密切”，就可能不受这种法律约束。而众所周知，如果想在国内专门从事咨询、调查业务，这些机构首先必定会考虑建立起与工商管理部门内部人士之间的各种“友好关系”。在这种情况下，几乎可以说，要想得到任何一家公司的资料都不难。

在我国香港和美国纽约，不用这样的人情关系，任何人都可以查到任何一家工商企业的基本资料，以及部分财务信息，只是不能获得该公司股东的个人信息。当然，这可能需要支付一定费用。

从上看出了什么呢？对于海外做空机构来说，只要能得到目标公司的工商档案和年检资料，然后通过各种分析，就能从中“发现”这些公司的造假行为。当然，这里所指的公司都是一些中国概念股。

例如，通过上市公司合并财务报表，能够进一步研究总公司和子公司之间的财务状况。由于中美两国财务制度和法律制度有差异，其中必定会发现从美国财务制度和法律制度看，有哪些“严重不符”的现象。

以“希尔威”为例。“希尔威”子公司河南发恩德矿业有限公司，本来是按照国内标准向工商部门上报财务数据的，但匿名做空者却简单地按照加拿大的标准与国内数据进行对比，指控“希尔威”财务造假，这就令人感到莫大的冤枉了。

同样的例子还有“浑水研究”做空“分众传媒”的报告，也是主要围绕着“分众传媒”的工商资料展开的。“浑水研究”在指责“分众传媒”造假报告的第3页中，就不打自招地说，“浑水研究的调查过程是详尽彻底的，并包括对160家公司工商档案的分析。”“浑水研究”在报告中多次引用“分众传媒”工商档案中的资料，来指责“分众传媒”过分夸大广告网络中的液晶广告屏数量，以及在收购中明显且故意支付过高价格等，作为将“分众传媒”股票定为“强烈建议卖出”的主要理由。

值得注意的是，这些做空机构所声称的工商资料，同样不能保证正确无误，至少不能保证全部正确无误，虽然它们确实可能来自公司上报给工商管理部门的资料。

例如，在做空机构发给“希尔威”的第一封匿名信中说，“来自中国国家工商总局的财务数据显示，希尔威实际出现了50万美元的合并损失。”而据后来律师查实，实际上当时国家工商行政管理总局根本还没来得及把资料归档；也就是说，这时候在国家工商行政管理总局那里是无法获得“希尔威”2010年财务年报的。

实地调查

做空机构为了确保资料翔实、有用，一定会亲自派员或用可靠的人进行实地调查，以确保质疑报告的杀伤力。

例如，2011年被“浑水研究”盯上的7家中国概念股中，有4家在美国股市退市或暂停交易，可谓战绩显著；即使还在交易的“东方纸业”，其股价也已经暴跌了60%，这就与扎实的调查研究分不开。截至2011年11月30日，在这次中国概念股的做空浪潮中，已经有67家公司不同程度地遭到做空机构质疑，其中有46家被长期停牌或退市　4。

“浑水研究”的标志性战役，是猎杀中国概念股“大连绿诺”。“大连绿诺”是一家新能源企业，由于“浑水研究”发布研究报告，详细阐述“大连绿诺”在财务年报中虚增客户和伪造数据，股价从15美元开始跳水，在短短23天时间里就被纳斯达克股市摘牌。

那么，“浑水研究”的这些报告为什么会这么厉害呢？最关键的一点，就是这些资料全都来自该公司的独立调查，并非空穴来风。当“浑水研究”提出某家中国概念股有财务造假行为后，后者当然可以提出质疑；但如果做不到这一点，或者说因为“浑水研究”所述完全属实、无力进行辩驳，那么做空该股票也就变得板上钉钉了。

例如，“浑水研究”在盯上“分众传媒”之前，最大的质疑对象是另一家中国概念股“嘉汉林业”。为此，“浑水研究”还专门成立了一个具有会计、法律、财务、制造业背景的10人调查组，并且聘请4家律师事务所作为外部顾问，历时2个月，奔赴5个城市，对“嘉汉林业”这家市值70亿美元的公司进行调查，最终形成长达39页的做空报告。

“浑水研究”的调查认为，“嘉汉林业”存在着夸大资产、伪造销售交易、诈骗几十亿美元资金等劣迹，最终给出的评级是“强烈卖出”。

这份报告出台的当天，以全球排名第四的对冲基金Paulson＆Co。为大股东的“嘉汉林业”，股价就暴跌64%；在短短2个交易日内，该公司市值就蒸发了32。5亿美元！

不用说，“浑水研究”的这种一抓一个准，就得力于花费大量时间和精力进行的实地调查，所以可信度极高。

该公司创始人卡森?布洛克认为，经常有人向他揭发这些公司的财务虚假，而他只是调查了其中的15分之一，主要是精力不够。这家公司虽然只有成立一年多，可是生意十分红火。只有调查结果能表明这些公司确实有问题，“浑水研究”才会在网站上发布质疑报告。他特别强调“浑水研究”的所有研究都是独立进行的，绝不依靠道听途说。

代理

做空机构单靠自身力量无法获取地处我国国内的上市公司内幕，所以会千方百计寻找各种代理人和代理机构，称为“境内调查团队”。

这些代理机构通常是一些不知名的小型商业咨询机构、调查公司，不过对外会声称自己是香港注册的机构或拥有国际背景，当然实际上多是我国内地的私人机构。

这些调查公司大多没有正规资质，但这并不妨碍他们利用公司名义协助做空机构搞市场调查，并且每小时的佣金报酬高达600到800美元。所以，他们对这份工作干得很欢。而且，由于这些代理人年纪轻、头脑灵活，又具备必要的金融、财务知识，所以一般需要朋友介绍才能加入，在费用报酬上实行计件制。

“境内调查团队”的主要任务，就是围绕该公司进行实地考察，搜集各种信息、留下证据，并不需要撰写做空报告；或者说，撰写报告书这样的工作还不放心交给他们做。总体看，一份做空报告完成后，每个人都能获得几千元至上万元报酬。

因为这些做空机构多是美国人创办的，所以在行事风格方面颇具美国人的工作特点。例如，虽然调查手段无所不用其极，但总体来看调查手段比较粗放，做任何事情都要求“有迹可寻”，会要求调查者在工作中尽量留下照片、录音等证据。美国人认为，有这些东西放在报告里，会更容易得到投资者尤其是美国投资者的认可。而不用说，这对目标公司来说，就构成了实实在在的杀伤力。

再例如，有时候他们会假装要采购原材料或商品，以此为借口寻找目标公司的销售人员一起聊天。在这个过程中，会通过录音方式把谈话内容记录下来。不用说，谈话中往往会涉及到一系列数字；这些数字虽然不能保证准确无误，但却非常有助于在整理材料时作为证据。

除了交谈外，他们还会专门去厂区门口拍照。为了征得对方同意，他们往往会开出数百元的拍照报酬。有时候也会深入车间，与流水线上的工人进行交流，或者利用其他商业间谍手段获取内部资料。

更绝的是，这种拍照时间往往会安排在周末，因为周末不是放假就是只有部分人加班，车间里更显得空空****，更符合做空机构指责目标公司财务造假的需求　5。

以后者为例，全球投资者中本来就有许多人对中国概念股的财务方面存有疑虑，而现在经它们这样一揭露，就更加要躲之不及了。群众的力量是强大的。大家一起做空中国概念股，这力量就大得不得了。

截至2011年11月30日，在这次做空中国概念股浪潮中，有67家公司不同程度地遭到做空机构的公开质疑，其中有46家不是已经退市就是被勒令长期停牌。其他即使幸免于难的中国概念股也纷纷跌破发行价，许多新上市企业的股票价格还不到发行价的一半　6。

策反

做空机构对外购买信息是要花钱的，不但是费用问题，更重要的是可靠性不怎么样。为此，他们更喜欢另一种简单易行的办法：策反。当然，策反的对象主要是目标公司首席财务官，他肚子里的有用资料最多。

例如，2011年9月“希尔威”首席财务官就多次接到不显示来电号码的电话，对方自称是一家猎头公司，问她是否想加盟一家马上就要上市的公司。后来她一查，发现这个号码是上海一家印刷厂的固定电话，才确定对方是在给自己下套　7。

这样的情形在遭遇做空的中国概念股身上几乎都出现过。例如，中国概念股“绿色农业”首席财务官也曾经收到某基金公司分析师的电子邮件，“建议”他作为污点证人向美国证券交易委员会举报本公司，这样他就可以分享可能得到的举报奖金。

不用说，由于上市公司首席财务官掌握了太多的内部资料，所以这个角色一旦策反成功，所抛出的重磅炸弹威力有多大就可想而知了。以至于到最后有人总结出这样一条“规律”：哪家公司的首席财务官要离职了，就说明这家公司离倒下不远了。