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§浑水这样摸鱼（第1页）

§“浑水”这样“摸鱼”

“浑水摸鱼”是《三十六计》中第20计。在成语中，它指的是鱼在浑浊的水中往往会晕头转向，所以这时候捕鱼者趁机摸鱼能够得到意外好处。比喻趁混乱时攫取不正当利益。

在这次做空中国尤其是做空中国概念股中，有一家名为“浑水”（浑水研究，英文Muddy　Water　Research）的美国调查公司非常活跃，它企图“浑水摸鱼”，而且还真的摸到不少，因而被称为中国概念股杀手。“浑水研究”网站上这样赫然写着：“混乱之中，方能有机可乘。”

“浑水研究”及其创办者卡森·布洛克

“浑水研究”是由美国人卡森·布洛克（　Cutler　Block）2010年初创办的。了解“浑水研究”的所作所为，多少可以从其创始人卡森·布洛克身上找到一点蛛丝马迹。

卡森·布洛克毕业于美国南加州大学马歇尔商学院，主修金融、辅修汉语。2005年他来到上海，在一家律师事务所工作，主要为对冲基金进行调查研究；同时，也经营着一份自己的仓储生意和网站。2010年初他创办“浑水研究”公司，并且发布了第一份针对“绿诺科技”的财务质疑报告，从而一鸣惊人。

卡森·布洛克会说一点汉语，再加上他有在律师事务所、投资银行工作过的经历，并且专门从事实地调查，所以他后来创办“浑水研究”这样的机构，一点也不令人感到奇怪。单从他曾经与人合作写过一本名叫《傻瓜也能在中国赚钱》的书，就足以看出他对我国经济和我国市场有多么熟悉和自信了。尤其是我国部分上市公司中的财务混乱状况，给了他充分施展才华的“用武之地”。

卡森·布洛克创办“浑水研究”的由头，来自一次偶然机会。

上面提到，在此以前他从事过一些与物流相关的产业，可是由于种种原因，没能取得成功。所以他后来跟随父亲在上市公司中进行游说，以撰写“强烈买入”报告获取酬劳。他父亲曾经公开宣称拥有30多年对低价股领域的研究经验，与许多基金经理、律师事务所有良好关系　1。

2009年，当时在上海淘金的卡森·布洛克，与父亲一起会见了在美国上市的中国概念股“东方纸业”的首席财务官，后者要求他们为该公司撰写一份评级为“强烈买入”的研究报告。

当时，卡森·布洛克的父亲主动为“东方纸业”做了许多事，可以说工作很卖力，并且在双方第二次见面时就提供了一份财务报告模型，这使得“东方纸业”首席财务官很惊讶，因为他们并没有要求对方这样做。与此同时，卡森·布洛克父子还主动邀请3家基金公司，为“东方纸业”做了一个小型路演。

2010年1月，卡森·布洛克与他母校美国南加州大学的同学一起来到北京，代表他父亲到“东方纸业”厂进行实地调查。调查完成后，那位南加州大学同学（当然，他也是投资家）发布调查报告，推荐投资者买入“东方纸业”股票。

可是，这位南加州大学同学再也没想到，仅仅半年之后，卡森·布洛克就会以“浑水研究”名义，发表一份卖空“东方纸业”的报告，称后者夸大2009年的盈利水平40倍；并且在当时股价还有8。4美元的时候，就预测后者的目标价位应该低于1美元，并最终使得股价下跌一半，到达每股4美元左右，在美国股市引起极大震动。这是后话。

“东方纸业”首席财务官回忆说，卡森·布洛克一行在结束参观几天后，卡森·布洛克的父亲就打电话给他们，称这是一个“满意厂房”。不过很快就出现了“状况”——2009年12月，双方在洽谈报酬时提到2万股股份（当时市值近20万美元），而当尽职调查结束后股票价格已经上涨了50%，所以“东方纸业”最终并没有答应原先的条件。

这下好了，卡森·布洛克恼羞成怒。于是，他在2010年初专门成立了一家揭发中国概念股造假丑闻的“浑水研究”公司。该公司明确表明自己是一家盈利机构，主要向投资者出售研究产品和服务，包括尽职调查服务等。公司团队一直潜伏在中国搞调查，为了保密起见，公司网站上登记的住址是上海市某个门牌号码，以及香港办事处的注册地址、美国的通讯地址，并没有公开具体的办公地址、联系电话等。

顺便一提的是，“浑水研究”登记的网站注册地址，就是卡森·布洛克父亲在美国洛杉矶的住所。这也是让人联想到“浑水研究”的这种做空行为，与卡森·布洛克父子过去的尽职调查之间具有某种“公报私仇”关系的主要理由。换句话说，他们是在“两头吃”——你要我撰写推荐“买入报告”，可以，请拿钱来；如果谈不拢，或者遭到拒绝，我就撰写“卖出报告”，做空你这只股票！

从唱多到唱空“东方纸业”的间隔看，前后不过半年，所以全球不少投资者包括美国投资者纷纷质疑其中存在着某种利益冲突。

但是，卡森·布洛克的父亲不这么看。他一再强调，“浑水研究”只是儿子开的公司，和自己毫无关系；“浑水研究”之所以用他的住所来注册，只是提供一个接收账单的地址而已，没有其他目的。因为归根到底，卡森·布洛克在上海从事这项打假工作，真实行踪是需要保密的。

对于上述“东方纸业”首席财务官的描述，卡森·布洛克的父亲予以坚决否认。他说，他们之所以没有为“东方纸业”撰写推荐报告，是因为“东方纸业”无法通过他们的尽职调查，“几乎一切都有水分”；当时，卡森·布洛克看完厂房后发现该公司向美国投资者披露的资料与提供给国内工商部门的文件不符，认为这家公司实际上更应该成为做空对象，所以劝说父亲不要接这宗生意。

至于有人质疑他们是因为在“东方纸业”拒绝付酬后出尔反尔、存在道德与利益冲突，卡森·布洛克的父亲认为，“只要你是诚实的，你便是道德的。”只有自己的想法有价值，机构投资者才会找他。意思是说，并不是你们所说的那种“出尔反尔”和“颠倒黑白”。

卡森·布洛克在用电子邮件回答我国记者采访时自信地说：“我非常有兴趣想知道，你能否得到‘东方纸业’方面白纸黑字地指控我或父亲企图敲诈？”一名当时曾经贴文批评“浑水研究”的投资者，在书面回复我国记者时也认为：过去他批评“浑水研究”的观点恐怕站不住脚，卡森·布洛克能够赚大钱，大家便认为他在投资领域“做对了”。

就是通过这些方法，卡森·布洛克2011年获利颇丰。2011年他先后质疑和参与做空6家中国概念股，其中有3家（“中国高速频道”、“绿诺科技”、“多元水务”）遭到停牌或退市，2家股票市值缩水一半，股价长期在低位徘徊。

可以看出，卡森·布洛克之所以创办“浑水研究”，或许是他认为擅长浑水摸鱼的中国人，理应会到美国证券市场上去靠财务造假大捞一笔；而他，则可以在这些中国概念股后面也浑水摸鱼大捞一把。

他在接受记者采访时坚定地认为：“如果一样东西看上去极其完美，那就值得怀疑，中国亦如此”　2，显示出强烈的自信。

“浑水研究”的常用操作手法

仔细探究“浑水研究”是如何浑水摸鱼的，是探讨做空中国的一个很好的切入点，所以下面用较长的篇幅来解剖这一点。

容易想见，做空中国概念股的主要“原材料”就是信息，尤其是其中的财务数据、客户资料、股东信息等内幕，这并不是靠一两个调查人员甚至一两个机构就能轻易得到的。有些核心机密，甚至只有该公司内部高层人员才知晓。如果不是“内鬼”出卖公司机密，外人几乎不太可能得到这些核心材料。为此，做空机构获得这些材料可谓绞尽脑汁、花费了巨大的心血和时间投入，甚至即使这样也不能如愿。

以“浑水研究”为例，它的通常操作手法是：首先对目标公司业绩发出质疑，然后进行实地调查和搜集情报，在发现问题后做空该股票，并且就该公司的财务造假丑闻发布负面报告，诱使大资金卖出该公司股票，造成股价大跌；最后，等待该股票价格暴跌至低位后买入平仓。

从整个操作过程看，做空机构的常用操作手法包括以下环节：

购买信息

做空机构最核心的竞争武器是信息。这种信息来源既可能得益于内部调查研究，也可能需要向外购买，并且这方面的市场需求很大。

研究表明，在这其中用到的信息资料大多来自国内研究机构，其中充满商业间谍、收买勾结、偷窃盗取资料等行为。

例如，美国调查咨询公司Kroll拥有40多年尽职调查经验。据该公司介绍，对冲基金内部一般都有研究团队，团队成员大部分是母语为中文的海归MBA。这些研究人员大多没有相关行业经验，因此他们作出的初步判断和假设，往往经不起推敲。所以当公司接到有合作意向的业务时，一般会找专业调查机构助自己一臂之力。因为这种业务的落实，实际上就意味着这些对冲基金准备做空一直长期跟踪的这只股票了。

由于对冲基金追求高增长、高风险，所以它们在经过内部研究后，如果认为某公司的负债比率过高或有其他资产、财务造假行为，就会寻求专业调查机构协助，验证关键事项，然后据此调整仓位配置　3。

那么，这方面的市场需求究竟有多大呢？举例说，就连被称为华尔街空神的约翰·保尔森，最终都被栽在中国概念股“嘉汉林业”上，这不是说保尔森没有这方面的能力，而只能证明他所在的对冲基金保尔森公司的内部研究做得还很不够，才会导致阴沟里翻了船。

谈到购买信息，就不得不提到与做空中国概念股有联系的“青岛联信”。该公司成立于1997年，主要从事专业化的信用资料和信用管理服务，向客户提供企业信用信息管理、资信调查、信用报告、应收账款管理、欠款催收、企业查询、市场行业调研等服务。

2009年，美国独立投资人约翰·伯德找到该公司，要求购买相关研究资料。这位独立投资人从来没有到过中国大陆，但这并不妨碍他利用这些资料做空中国概念股。他要求购买的资料是有关中国概念股“中国天一医药”的工商资料，他看了这些资料后说：“这些文件就像是给一个临终病人照X光”，意思是说，可以看得一清二楚。后来，约翰·伯德成功发起了对“中国天一医药”的做空。

在“青岛联信”的客户中，“浑水研究”是比较典型的一位大客户，经常采用“青岛联信”提供的资料。随着“浑水研究”名声大噪，“青岛联信”也成为美国华尔街上做空中国概念股圈中的著名咨询机构。

2011年9月1日，在加拿大多伦多上市的中国概念股“希尔威”（SVM）收到一封匿名信，标题是“希尔威可能存在高达13亿美元的会计欺诈”。这封匿名信以注释方式暗示其信息来源：彭博新闻社曾经在文章中描述，这些数据可以从中国信用报告供应商“青岛联信”获得。这种暗示方式可以说很巧妙：一方面透露了获取数据的来源；另一方面，又没有直接说出来，很有些欲言又止的味道。