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§国内经济也有做空要求（第1页）

§国内经济也有做空要求

对冲基金选择在这个时候做空中国，是多种因素共同作用的结果。从国内经济方面看，同样也有被做空的要求。

2011年末，诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼在《纽约时报》发表文章说，中国现在的情况与过去日本、美国发生经济危机前夕非常相似，可是中国官员关于经济政策的论断却表现出不清醒的认识。他进一步阐述认为，中国近年来的经济增长主要是靠建筑领域的大发展，而建筑领域的大发展又是靠快速攀升的房价推动的，经济泡沫的典型特征正在中国逐一显现。中国快速的信贷增长，很大程度上不是靠传统的银行业、而是通过不受监管的影子银行完成的，这种金融体系更脆弱。他质疑中国的统计数据“是奇怪又无聊的科幻小说”　1。

如果撇开保罗·克鲁格曼的偏见，他所说的一些特质在我国的确是客观存在的。具体地说，国内经济有做空要求包括以下几方面：

房地产和基础设施建设产能过剩

这是对冲基金做空中国的主要原因之一。

例如，号称“末日博士”、曾经准确预测到美国次贷危机爆发的纽约大学经济学教授努里埃尔·鲁比尼（Nouriel　Roubini）就预言，2012年全球经济形势非常清楚：欧洲经济衰退，美国增长迟缓，中国与其他大多数新兴经济体国家的增长将会大幅度减缓；其中，亚洲国家的风险主要源于中国，拉丁美洲国家主要受商品价格降低的影响，中欧与东欧国家会受欧元区牵连　2。

文章认为，具体到中国来说，中国经济增长模式的缺陷已经越来越明显。房地产价格下跌已经衍生出连锁反应，最终将冲击开发商、投资、政府税收收入。建筑业的美好前景已经开始消失，产品出口也会因为美国与欧元区的需求疲软受影响。现在中国政府通过价格控制为房地产市场降温，今后还得想方设法刺激增长。

鲁比尼预测，中国将会在2013年后出现重大经济问题，经济硬着陆的可能性在40%以上。他在接受记者采访时说：“中国内部到处充斥着在实物资本、基础设施和不动产方面的过量投资。在一个访问者眼中，证据就是那些光鲜靓丽却旅客寥寥的机场和高速列车，通往偏僻之地的高速公路，数千座高大的中央与地方政府建筑，空无一人的新城区，以及被迫关闭以避免引发全球价格下跌的崭新铝冶炼厂。继续沿着这条投资导向的道路走下去，将使已经暴露出来的制造业、房地产和基础设施产能饱和现象进一步恶化，并在固定资产投资增长无法继续扩大的情况下加剧未来的经济放缓。”

在此以前，穆迪公司在2011年4月就已经把我国的房地产投资前景评级调至“负面”，认为我国的房地产开发商未来将会面临艰难的运营环境。2011年6月，标准普尔公司发布报告认为，由于2009年以来我国的房屋供应量一直处于高位，所以未来6至12个月我国房地产企业的负面评级将会越来越多　3。

伴随着这种唱空，香港市场上的中资房地产股票纷纷出现大幅度下跌。无论从哪个方面看，房地产市场都已经成为我国经济的巨大风险。

当然，除了房地产行业外，造船业、电解铝、煤炭、化工等高污染和高能耗重工业，以及受房地产行业影响至深的钢铁、水泥、汽车等领域，情况也是大同小异。而在2011年“7·23”甬温线高速铁路事故发生后，我国高铁也被国外纷纷列入其中，认为这可能会在一个时期内抑制投资者对高铁沿线城市的房地产投资兴趣；并且，已经上市的高科技概念股的融资前景，也会蒙上一层阴影。

从中不难看出，这种产能过剩风险中，有相当一部分是政府配置资源过多、冲淡了市场配置资源的基础性作用造成的。也就是说，这是因为体制性原因使得众多垄断企业盲目扩张，加剧了产能过剩。关于这一点，尤其在我国高速公路方面体现得非常突出。

2011年4月，云南公路开发公司向债权银行发出“风险提示函”，表示从“即日起只付息不还本”了。为什么？不是不愿意还，而是实在还不起。截至2010年上半年，该公司总资产才只有1314亿元，可是在10多家银行里的贷款余额就已经高达上千亿元，负债总额1015亿元，债务风险显而易见。正因如此，广东省政府金融工作办公室主任周高雄2011年2月在接受媒体采访时说，广东的路桥建设已经进入“建设—无止境收费—永远还不清债务”的怪圈之中　4。

人民币升值预期减弱

人民币兑美元汇率一路升值，是最近6年来的真实写照。可是从国内外各种因素看，以后人民币汇率的升值预期正在慢慢减弱，所以这时候对冲基金想暂时撤离中国，情有可原。

那么，人民币汇率预期为什么会减弱呢？

从我国经济发展支柱房地产的角度看，在政府严厉的房地产调控政策下，房地产市场正在下滑，并且看得出中央控制房价的决心比较坚决。对冲基金要想像过去那样从投机房地产中获取暴利难度显而易见，既然如此，那还不如先退出为好。

从另一个适合吸纳大量游资的资本蓄水池股市看，情况也是大同小异。我国股市持续低迷，短期来看对冲基金很难从中获取收益，所以选择退出，也在情理之中。

从经济结构调整角度看，虽然经济结构调整是我国转变经济增长方式的重点，但这里存在一个问题，那就是经济结构调整必然会导致经济发展从量的扩张转向质的提高，至少在短期内会进一步放缓经济增长速度。从2011年末召开的中央经济工作会议看，今后一个时期我国仍将实行稳健货币政策，货币政策在短期内难以放松。

从贸易顺差角度看，2011年下半年我国月度贸易顺差在不断下降，已经在客观上形成人民币兑美元汇率的贬值基础。再加上同一时期美国联邦储备委员会实施的汇率“扭曲操作”——提高短期利率、促使美元走强，美元指数从73狂涨到80——美元的走强，就意味着人民币在走弱。尤其是人民币离岸市场与在岸市场汇率持续倒挂，使得对冲基金可以在国内以低价买入美元、然后在境外高价卖出，实现无风险套利，这也加剧了人民币汇率的波动幅度。既然可以在国内低价买入、在境外高价卖出，对冲基金又何必不通过这种方式外流呢？

中资银行股的AH股溢价率一直处于高位