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§国内经济也有做空要求（第2页）

上面谈到人民币离岸市场与在岸市场的汇率倒挂问题。与此相类似的，还有中资银行股的国内A股和香港H股价格悬殊问题。

例如，以2011年7月5日“建设银行”H股和A股的收盘价计算，溢价率居然高达34%。这也是导致此前社保基金减持这些中资银行H股的主要原因。从战略投资角度看，对冲基金当然会首先通过减持H股、增持A股方式来降低投资成本，这实在是很好理解的。

所以能看到，2011年11月5日晚新加坡淡马锡控股公司在香港市场抛售51。88亿股“中国银行”，套现190亿港元；抛售15。02亿股“建设银行”，套现6。35亿港元。这一举措也带动第二天国内A股市场银行股纷纷下挫，当天“中国银行”H股的开盘价跌幅就超过4%，当天231。2亿港元的成交量也成为历史上最大的成交量。所以，一旦这些中资银行的H股解禁后面临抛售压力，首先就会成为被做空对象，并且跌幅还小不了，这就被当作了做空中国的一部分。

如果进一步追问，这些股票解禁的压力有多大呢？资料表明，2011年12月我国国内A股限售股解禁市值环比增长近80%，又是临近年末，许多新股要挤在一块发行，这其中除了已经发行的“东吴证券”、“新华保险”外，还有“陕煤股份”、“中交股份”、“西部证券”等大盘股，以及50家左右已经通过审查但尚未发行的中小板、创业板公司，合计发行股数高达15。6亿股　5。显而易见，这巨大的扩容压力，必定会给国内A股市场资金面造成很大压力。

外资对我国地方债感到担忧

就在标准普尔、惠誉、穆迪三大评级机构发布研究报告，对我国中资银行资产状况表示担忧的时候，穆迪公司发布的报告认为，约有3。5万亿元中国地方政府债务没有出现在国家审计署的报告中，这种大规模贷款今后必将对中国银行业造成严重威胁。

而对于对冲基金来说，这样的背景必然会迫使中资银行股受到地方债务不良贷款风险影响，中资银行需要进行大规模融资来补充资本金；而这样做，又必然会导致这些中资银行承受压力，其中同样也包括H股。既然如此，这些对冲基金就会首选提前套现。

实际上，“地方债危机”不仅仅出现在香港，也是美国华尔街上做空中国的主要主题。上述三大评级机构不约而同地强调中国地方融资平台贷款风险，毫无疑问会给全球对冲基金发出这样一种明确信号。

从具体操作方式看，除了这种直接沽空中资银行股之外，全球对冲基金纷纷认沽中资银行的看跌期权也是主要方式。

道理很简单，因为中资银行股在A50指数中占据着最大权重，只要中资银行H股指数估值被沽空，那么国内A股的银行股估值也会马上跟着下降，从而引发国内A股市场上那些A50股指数下跌。这样，持有与A50股指数相挂钩的认沽期权的对冲基金，就可以从中获取暴利。

具体数据表明，仅仅2011年4到6月，这些外国投资银行和机构投资者，就纷纷在以4至5倍的杠杆进行融资，认沽安硕新华富时A50的看跌期权，沽空收益率差不多高达50%　6。

从它们的做空依据看，瑞士联合银行（UBS）的数据显示，我国银行业的信贷总量占国内生产总值（GDP）比重，已经从2008年的121%上升到2010年的150%。如果算上表外贷款，这一比例更要接近180%；并且，2010年的信贷增长速度也更高。它们认为，这种信贷扩张是有风险的。如果以5年为一个周期计算，如果这种情形出现在其他经济体中，信贷总量占GDP比重上升35至40个百分点，往往就意味着危机的到来。而在中国，显然已经超过这个区域，所以中国的银行业对房地产、地方政府的贷款隐患已经开始显现出来　7。

国务院发展研究中心宏观部副部长魏加宁同样认为：“不管外国人怎么说，我们自己的分析认为，当前中国经济的走势的确面临着三种风险：第一是边际滞胀；第二是硬着陆；第三是高泡沫。”　8

要知道，为了应对全球金融危机，我国投放的4万亿元项目还有三到五年建设周期。如果我国继续实行紧缩性货币政策，完全有可能导致在建项目资金链断裂，造成地方政府的财政包袱和银行的巨额坏账。关于这一点，实际上在高速铁路建设上已经暴露出来。所以接下来我国一定要通过改善信贷环境、减轻税收负担、降低准入门槛等举措，来积极推进中小企业转型；同时，要采取各种务实态度，确保4万亿元在建项目平稳着陆，不让地方债务规模进一步扩大，这是非常紧迫的。

1　保罗·克鲁格曼：《中国会崩溃吗》，纽约时报，2011年12月19日。

2　鲁比尼：《2012年全球经济犯太岁》，国际财经时报，2011年12月27日。

3　韩雪：《谁在“做空”中国》，民商杂志，2011年10月14日。

4　韩雪：《谁在“做空”中国》，民商杂志，2011年10月14日。

5　冯志远：《东北证券12月1日晨会纪要》，一财网，2011年12月1日。

6　王亮、金霁：《“做空”中国？！》，广州日报，2011年7月7日。

7　韩雪：《谁在“做空”中国》，民商杂志，2011年10月14日。

8　周子勋：《访国研中心魏加宁：当前中国经济走势面临三种风险》，中国经济时报，2011年7月11日。