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§化危为机化险为夷（第2页）

2011年11月2日“泰富电气”宣布以每股24美元私有化成功。该股票价格曾经被做空者打压至每股8美元，这也意味着原先做空的对冲基金因此损失了十几亿美元。

另外还有一家勇敢反击的中国概念股是“新兴佳”。这是通过买壳上市入驻美国纳斯达克交易市场的中国公司，股票上市才只有短短的一个月，帮助它上市的纽约国际集团就因为涉嫌帮助上市公司夸大资产、谎报利润增长受到美国联邦调查局的调查，从而牵连到“新兴佳”被纳斯达克交易所摘牌。“新兴佳”的股价迅速从每股9美元下跌到0。70美元以下，市值蒸发超过2。2亿美元。

该公司摘牌时，纳斯达克交易所高级副总裁、上市交易部主管麦克·艾曼严正警告说，“这样做是要向世界发出一个信号：反对中国公司”，“该公司的披露可能符合我们的规则，但他们肯定不符合我们的精神。”值得一提的是，纳斯达克的西恩·波奈特在2011年5月签署“新兴佳”的摘牌令时，纳斯达克上市独立听证委员会并没有同意摘牌，是西恩·波奈特在没有征得委员会大多数人同意的情况下擅自做出这一决定的。

2012年1月5日，“新兴佳”正式向美国纽约州法院提起诉讼，认为纳斯达克交易所存在着歧视性行为，要求索赔3亿美元。

“新兴佳”认为，在纳斯达克交易所的所有上市规则和行为规则中，都不存在所谓的“纳斯达克精神”，这种说法对中国概念股构成了种族歧视，违反了美国宪法，并且会影响中美之间的经济和贸易往来。“新兴佳”特别指出，西恩·波奈特和麦克·艾曼处在同一间办公室；意思是说，这不是偶然的。

2012年1月26日，该案在美国开庭审理。由于这样的起诉在过去从来就没有过，必将形成一个判例，所以不论结果如何，都会对整个中国概念股的未来产生重要影响　6。

练好内功，打铁先要自身硬

俗话说“打铁先要自身硬”，又说“为人不做亏心事，不怕半夜鬼敲门。”如果一家上市公司本身谎话连篇，甚至已经病入膏肓，这时候要想反驳准备非常充分的对方，显然是不自量力；并且还会因此带出更多漏洞来。当然，如果坐得正、立得稳，也就没什么可怕的了。

所以从某个角度看，中国概念股是不是敢于反击做空（不管最后胜负如何），是检验该公司心里是否“有鬼”的重要标志之一。因为对于这些公司来说，没有什么比这种反击更重要的了——这不仅仅是为了自证清白，更是以后自己还想在股市中混的免死金牌。

毫无疑问，本书前面所提到的“展讯通信”和“奇虎360”等之所以敢于反击做空，最重要的不是应对技巧，而是本身业务透明、财务无懈可击、盈利模式和发展前景获得市场认可，这些才是真正的护身符。

不过话又说回来，西方国家的资本市场规则非常公开、透明、公平，不太可能专门针对某一家公司“无事生非”，所以，任何一家中国概念股要想起诉纳斯达克交易所并取得胜利，希望非常渺茫。

言归正传。练好内功，要做的事情很多，这里特别提一提退市的问题。因为就在这次中国概念股在境外遭遇做空后，其中就有一部分干脆选择退市的。从积极的角度看，这也是企业练好内功的一种表现。

例如，“盛大网络”2004年5月14日在美国纳斯达克上市时发行价高达11美元，被称为“中国网络游戏第一股”。股价最高时是2009年的每股62美元，后来就走势低迷，尤其是在对冲基金做空下一路下跌。

在这样的背景下，“盛大网络”选择了退出股市的私有化策略，被业界评价为“进可攻、退可守”——既从此摆脱了海外资本的掣肘，又为以后回归国内资本市场做好铺垫。这一步如果取得成功，将会有助于释放公司的真实价值，同时为旗下公司的资本操作腾出更大空间。

因为在对冲基金做空、股价大幅度下跌后，这些中国概念股中有相当一部分的利润收益率（PE值）已经低于净资产，这时候的这种退市非常明智，以后无论进行并购还是继续寻求海外上市，都存在着巨大的利润空间。甚至有人评论说，这是“在对的时间做了一件对的事情”，堪称其他在海外上市的中国互联网公司如“网易”、“搜狐”、“百度”等的未来探路。

辩证地说，中国概念股并不是在遭遇做空后就只能一退了之。是否需要实行私有化，同样取决于公司的长远发展战略、治理结构，以及私有化的成本和市场估值。只有当这种私有化能够实现公司价值和战略空间最大化，这种选择才是可取并理所当然的。

例如，“盛大网络”旗下已经有好几家上市公司了，所以根本不缺融资渠道。“盛大网络”一旦私有化成功，完全可以卸下原本因为上市而带来的种种压力，放开手脚做大事。这种优势其他公司就不一定具备　7。

把视角拓展开来看，对冲基金要想做空中国，就必然会从外汇占款和热钱角度来进行策划，以便寻找机会，在短期内从我国大量抽资，这样才能达到冲击我国金融体系和实体经济的目的。可是，要达到这一目的，又必须通过货币市场和资本市场来实现，这样就又涉及到资本账户的开放和人民币自由兑换问题。如果缺少这两个重要条件，做空中国就会变得困难重重。而现在的问题是，我国在这两个条件上恰好开放不足，这在本质上构成了对做空中国的钳制。

与此同时，做空中国还必须具备相应的做空机制。可是在我国目前的条件下，国内A股市场比较低迷，做空期货指数的空间也很有限，并且期货市场规模并不大，在这其中规模庞大的对冲基金也不多。有鉴于此，全球对冲基金要想在这些方面有大动作，也是相当困难的。

并且，对冲基金的一个重要舞台是虚拟经济。在我国，目前虚拟经济与实体经济的配置还算比较合理，对冲基金要想通过虚拟经济来狠狠打击实体经济，难度同样比较大。

综上所述，任何人想要做空中国，不能说完全不可能，但要想从中得到多大的实际利益则不好说，弄不好就会“赔了夫人又折兵”的。

回购是一种无声的反击

对于被做空对象来说，回购股票也是一种无声反击。只要有确实业绩支撑，这种回购就会取得可观的投资收益，可谓一举两得。在中国概念股2011年纷纷遭遇做空的背景下，这些企业就是这样自己救自己的。

2011年3月，8家中国概念股对外发布回购计划；6月，9家中国概念股宣布回购计划；8月，28家中国概念股提出回购计划；11月，“携程”、“分众传媒”、“淘米网”等提出回购计划。11月28日，“淘米网”宣布回购1000万美元的美国存托股，12月1日“网易”宣布将在不超过3个月期限内对最多5000万美元的美国存托股进行回购。数据显示，2011年5至11月，有包括“搜狐”等知名公司在内的41家中国概念股，在美国资本市场上展开合计12。76亿美元的回购行动。

与美国市场展开行动相一致的是，中国概念股在香港股市上也是这样操作的，例如其中的“腾讯”、“阿里巴巴”、“网龙”等。仅仅是一家“阿里巴巴”，2008年该公司董事会就曾批准一项总值最多达20亿港元的股票回购计划，而到2011年11月为止，已经回购股票4亿多港元　8。

2011年11月17日，美国调查机构OLP　Global发布报告质疑中国概念股“新东方”的业绩，认为后者在合并公司财务业绩时没有排除关联企业之间的交易，从而导致2007年至2010年间营业收入虚增1。67亿美元、虚增利润1。37亿美元。对此，“新东方”董事长俞敏洪随即提出反驳说，这份报告完全没有价值，因为公司所有财务信息都是经过全球四大独立会计师事务所审计的，符合美国一般公认会计原则（GAAP）标准　9。并且认为，对方根本无法解释为什么在过去的几年中，“新东方”一共花费约9300万美元回购股票，公司现金和短期投资额能够从2006年的3200万美元增加到2011年8月31日的7亿多美元　10。

在此期间，中国概念股“搜狐”也批准了一项规模高达1亿美元的股票回购计划，宣布该公司将在2011年9月1日至2012年8月31日的整整一年里，回购搜狐在线游戏子公司畅游或搜狐自身的流通股。

而“希尔威”则在2011年12月9日透露，该公司为了反击做空，先是聘请毕马威会计师事务所花了250万美元，后来又在回购股票上花了3500万美元。虽然股票市值蒸发了几亿美元，但总算从这份独立审计报告中得到了清白。所以，公司已经在2011年9月22日将做空网站告上美国纽约州高等法院，要求索赔1亿美元。

所有这些，都是在用实际行动向世人证明它们“被冤枉”了。

1　陈楠：《“末日博士”看空中国——2013年：中国经济硬着陆》，南方周末，2011年7月28日。

2　鲁比尼：《2012中美欧或将陷入经济困境》，国际财经时报，2011年12月22日。

3　赵何娟：《美百名基金经理设赌局“唱空”中国，称中国成泡沫之母》，财新网，2012年2月19日。

4　《末日博士：中国经济2013年后存大幅放缓风险》，美国华尔街日报中文版，2011年7月20日。

5　冯禹丁：《“猎杀中概股”第二季：谍战：与“鬼影”们交手》，南方周末，2011年12月15日。下同。

6　马凌：《中概股公司起诉纳斯达克歧视，索赔3亿美金》，21世纪经济报道，2012年2月3日。

7　刘佳：《美股围城》，第一财经日报，2011年11月24日。

8　贺骏：《做空、破发和摘牌成中概股年度三大关键词》，证券日报，2011年12月7日。

9　贺骏：《做空、破发和摘牌成中概股年度三大关键词》，证券日报，2011年12月7日。

10　中涛：《新东方回应做空报告：毫无根据，只为拉低股价》，第一财经日报，2011年11月21日。