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§化危为机化险为夷（第1页）

§化危为机，化险为夷

对冲基金做空中国是为了逐利，而我们究竟应该抱怎样的态度是很关键的。有人对此一副无所谓，而有人则相反，总是感到忧心忡忡。实际上，这两种态度都有问题，重要的是要从中发现警讯，化危为机，化险为夷，亡羊补牢，拾遗补阙。

例如，针对2011年12月人民币兑美元汇率连续出现12个跌停的态度，就很能说明问题。有人认为这无所谓，因为当时我们每天设定的汇率上下浮动幅度只不过0。5%，如果人民币兑美元是6比1，只不过就是3分钱；换句话说就是，只要当天超过外汇中间价3分钱，就算是触及到跌停板了，这和国内股市中每天10%的涨跌幅限制相比可谓微不足道。况且即使12个跌停串起来看，人民币兑美元的汇率也不一定就是下跌的，甚至还会略有升值，所以这不能称为外资抽逃、做空中国。

上述说法确实没错，可是要知道，这种人民币汇率连续走弱的情形历史上从来就没有发生过，这难道还不能引起我们的高度警惕吗？

虽然这种外资抽逃不仅发生在人民币身上，也同样发生在其他新兴国家货币身上；但显而易见的是，这再次证明美元取代黄金成了全球资本的主要避风港。

如果这一幕真的是对冲基金在做空中国，说明我国经济确实存在着大问题；如果外资撤离真的能对我国经济冷暖产生影响，那说明我国的外汇形成存在着制度性漏洞。在当前我国地方债务和资产泡沫比较严重的背景下，就需要这样一种谨慎态度，需要切实练好内功。

中国经济硬着落并非无解

关于中国经济软着陆还是硬着陆的争论一直不绝于耳，其中美国著名经济学家努里尔·鲁比尼的观点颇有代表性。他因为过去曾经准确预测美国次贷危机是如何一步步演化成全球金融危机的，被美国《纽约时报》称为“末日博士”。

2011年7月，努里尔·鲁比尼在上海举行的一个论坛上表示，我国很可能会在2013年后出现经济硬着陆。可以说，虽然这时候有关我国经济是否会硬着陆的话题已经不新鲜了，但最早提出时间表的还是他。

努里尔·鲁比尼在这里所称的经济硬着落，其标准是：“经济增长低于8%，通货膨胀率持续一年高于5%”。在他看来，“中国没有一个五年计划在提高消费上真正完成了任务，都是纸上谈兵。”“中国的投资占GDP总量的近50%，这是一个不可持续的模式。”所以他分析说，短期内（2011年到2012年间）我国发生经济硬着陆的概率非常低，只有15%；可是中期（2013年以后）如果不能提出行之有效的经济改革措施，经济硬着陆的可能性将会提高到40%。

在这里，他提到的经济改革措施主要是指结构调整。他认为，“中国现在因为很多结构性的原因妨碍了经济的上升，但改革会伤害到现有体制的既得利益者，所以在经济转型的同时需要进行政府改革。”　1

时间到了2011年12月，努里尔·鲁比尼又发表文章警告说，如果美国、欧元区、中国这三大经济体在新的一年继续采取拖延战术，不及时处理经济、金融、财政方面的根本问题，那么2012年、最迟2013年就会出现这样一幅“完美风暴”——美国发生第二次经济衰退、欧洲情势失去秩序、中国经济硬着落　2。

可以说，努里尔·鲁比尼预测这三大经济体谁将率先走向衰落甚至走向崩溃，这是“经济崩溃论”中最经典一笔。

他进一步推导说：美国由于已经成功地将债务危机转嫁给欧洲，获益不小，所以欧元区很可能会在这次危机中解体，起码要走向“衰落的10年”；而中国则会成为下一个严重受伤的国家——2013年硬着陆。

2002年1月16日，在彭博新闻社举行的美国最优秀金融公司基金经理会议上，全场近百名基金经理现场表决，更是一致看空中国，看多中国的只有绝无仅有的1人。他们认为，以投资拉动的中国经济正在面临硬着陆，原因在于：增长逻辑这一核心问题没有得到解决；收入分配不均、贫富差别程度很难评估；金融市场虽然改革多年，但方向不明，中央政府的市场控制力太强，削弱了金融市场发挥正常作用；经济数据不可信，地方政府债务问题深藏不露。综上所述：“中国正成为所有经济泡沫之母”，却还根本没有找到走出泡沫的途径　3。

顺便一提的是，外国媒体在报道努里尔·鲁比尼2011年7月的上述观点时，多是从正面角度来评述的。例如，美国《华尔街日报》中文版就说，一直唱空中国的他在2011年7月“改变”了看法——努里尔·鲁比尼表示，中国经济的高速增长势头将会持续到2013年，而不会像有些人担心的那样大幅度放缓；大幅度放缓的风险将会出现在两年（2013年）后。有鉴于此，澳大利亚作为铁矿石和煤炭等原材料主要供应国，将会继续从中国的这种经济增长中受益，他也预计全球大宗商品价格将会继续保持在高位　4。

显而易见，无论如何解读努里尔·鲁比尼的观点，我们这里要问的是，难道做空中国就真的无解了吗？我国的对策在哪里？

要知道，所有针对我国的唱空和做空推论，并不是源于我国经济内生动力的枯竭，而是针对我国宏观经济政策可能出现的失误。就好比不是从实践到理论、而是从理论到理论，从建立在一系列假设基础上的理论推到出一个结果，这显然是不可靠的。

换句话说就是，担心我国经济紧缩过度导致真的滞胀，最终引发经济硬着落甚至经济崩盘，这只是一种“理论”上的推导。

为什么会产生这样的判断呢？主要原因之一在于，在看待我国经济问题时过多地参考了美国等西方国家的经验教训。而实际上，我国经济的特点在于，它不同于美国，也不是欧元区；我国经济具有强大的内生动力，具有加快增长的经济基础，并且在政策调整方面也有巨大空间，尤其是我国的改革力度是其他许多国家做不到的。

例如，我国反复提到的“保增长”政策，就是其中之一。虽然这种“保增长”主要是通过基础设施建设投入实现的，并且这种基础设施建设的效益并不高；但应当看到，它的社会效益很大，尤其是在吸纳劳动力方面功不可没。所以，绝不能让这些基础设施因为缺钱而停工，否则就可能会前功尽弃。这种通过基础设施投入来增强经济内生动力的做法，就是全球其他经济体所无能为力的。

再来看我国的房地产市场。虽然我国商品房市场积压非常严重，可是只要房价稳定、劳动者收入增加预期不断加强，同时在银行信贷方面支持改善性住房（允许先买后卖、以小换大），马上就能盘活市场。因为一旦百姓敢买房了、有能力买房了，这潭死水马上就会变成活水。

敢于反击，身正不怕影子歪

哪里有做空，哪里就有反做空。身正不怕影子歪。

在这里，出手反击的对象主要应该是那些遭遇做空的中国概念股或其他实体。如果你确实有被做空的理由，当然你也就无话可说，谁叫你自身“不检点”呢；反之就要身正不怕影子歪，敢于反击做空，既是为了自证清白，也可以趁此机会提高自身声誉。

在这方面，虽然有少数中国概念股对做空进行了有力反击，但敢于反击、善于反击的比例还是太小。中国概念股“希尔威”是典型的一例。

2011年9月2日早上，“希尔威”总裁冯锐在北京刚刚起床，就接到公司独立董事来电，说公司审计师收到一封匿名信，是一份攻击“希尔威”“可能存在高达13亿加元的会计欺诈”的报告，长达87页。这份报告同时也寄给了美国证券交易委员会、纽约证券交易所、彭博新闻社等部门　5。

而此时此刻，在美国、加拿大已经有20多家中国概念股在这场做空中停牌或退市，绝大多数都没有出面反击。个性强悍的冯锐觉得不能这样死得不明不白，应该和对方干到底才是。

所以，早有准备的“希尔威”，仅仅在几个小时后就主动公布这封匿名信，并且在网上公开了95页的相关证据，包括这家总部在加拿大的中国子公司的工商年检报告、银行对账单、纳税申报表等，制作成“反击做空和歪曲”的专题网页。随后，宣布任命董事会独立委员会为该指控进行逐一核实，聘请加拿大毕马威会计师事务所展开独立调查，务求彻底、公开，让天下人信服。

所以，虽然当天“希尔威”的股票价格下跌了17%，跌至每股7。5美元，但几天后就又逐渐回升到每股9美元。

10天后，另一家做空机构网站上连续发表4篇文章，质疑“希尔威”银矿的储量、矿石品位、利润虚报等问题。就在这4篇文章中第一篇发表出来的当天（9月13日），“希尔威”的股票价格就下跌了19%，市值蒸发2。3亿美元。据测算，做空者至少可以从中获利数亿美元。

这时候的“希尔威”又立刻发起回击，指出做空机构混淆了动态地质储量和储量测试报告的统计口径，例如用卡车载重量来推算产量就是不准确的，因为卡车运输几乎都会超载，这是一个基本常识。

两个月过去后，毕马威会计师事务所的独立审计报告也出来了，报告显示：“希尔威”向国家工商行政管理总局报告的收入与其财务年报中的收入相差不到1000美元；2010年缴纳的企业所得税数据是符合的；8个月来的财务记录上显示的现金及现金等价物余额大体正确，纳税额与收入也相互一致。

其实，在“希尔威”回击做空之前的2011年3月，在纳斯达克上市的中国概念股“德尔电器”就已经向美国纽约高等法院起诉这家做空机构，索赔金额3亿美元；2011年5月，在纽约股市上交易的中国概念股“清洁能源”也提起了同样的诉讼。

顺便一提的是，这是2010、2011年间几十家中国概念股遭遇做空后，仅有的3家发起强势反击的中国公司。

后来，“鬼影”在给美国纽约高等法院的应诉材料中称，他（她）在网站上的自我介绍“来源不明且无授权”，“不能作为证据使用”，“它们就相当于Google搜索出来的随便一个网站对某个人的评论一样不可采信。”甚至，因为就连他（她）究竟在美国纽约还是中国上海并不明确、无法落实法院管辖权，所以这件事情最后只好不了了之。

曾经同样遭到这个“鬼影”做空的中国概念股“泰富电气”董事长杨天夫透露说，当时他们公司被做空时，看到有人冒充公司员工不断跑到电力公司去查看电量，目的可能就是为了由此推算产能。有一次，他的手下甚至亲自抓到一名来自上海的调查员，杨天夫恨不得“当场把他吃了”，可是对方强调自己只是受雇来进行调查的，并没有做什么违法的事，所以最后还是在留下一份保证书后被放了。

杨天夫说，“现在我已经不恨做空者了，美国资本市场就是这套逐利玩法。”“他们管这叫‘伟大的博弈’。”