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§要有耐心 对短期出现的投资损失要有准备（第3页）

因为要知道，投资者如果在一个上升市场中买入股票，当股市持续上升时，他很难再以“低价格”买到股票，所以这种做法不一定聪明。除非股价波动太大，例如超过了13，才需要重新检视手中的股票。

他举例说，大西洋和太平洋茶叶公司1929年在纽约场外交易所上市时，股价高达494美元，1932年时就下跌到只有104美元。这能说明什么问题呢？要知道，即使当年的股价这么低，该公司的收益仍然和过去一样高。股价在经过几年横盘整理后，终于在1938年跌到最低点36美元。

36美元的股价，表明该公司优先股和普通股的总市值只有1。26亿美元，可是这时候该公司拥有的现金就有0。85亿美元，此外还有1。34亿美元的净资产！

假设有一位理性投资者在股价80美元时买入该股票，等到股价跌到36美元时，他肯定不会无动于衷，而是一定会仔细检查该公司的基本面是否出了什么问题。可是当他得知上述真相后，就一定不会对这种股价下跌有任何恐慌，甚至还会更多地买进。

实践证明，这种考察方法才是正确的。1961年，该股票在1股拆分为10股后股价高达70。5美元，相当于过去的每股705美元。

[格雷厄姆智慧结晶]

格雷厄姆认为，对于理性的投资者来说，除非股价下跌13以上或者该上市公司地位在下降，否则这种股价下跌就不可怕，甚至还是逢低建仓的好时机。

股价下跌并不一定造成损失

具有良好的股票组合的投资者，应预计到其股票价格会发生波动，但无论其涨跌，他都应避免过分激动。他应该知道，他既可从价格波动中牟取利润，也可忽视它们。他不应该因某一股票上涨了就购入，或者因某一股票下跌了就抛出。如果他记住这样一句格言他就不会犯大的错误：“股票剧涨后莫买，股票暴跌后莫卖。”

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆认为，对于物有所值的股票来说，股价的下跌并不一定会给投资者造成什么实际损失；相反，却给投资者以更低的价格买入股票创造了良机，从而有助于摊低持股成本。

他说，真正判断股票价格是否过高过低的最基本方法，就是将股价和上市公司的整体价值进行比较。他举例说，如果通用汽车公司的每股价值是100美元，那就表明该公司所有普通股的价值不少于294亿美元，因为它的总股本是2。94亿股。

正是采用这种方法，当1936年大西洋和太平洋茶叶公司股价降到36美元时，格雷厄姆计算出这时候的股价已经大大低于其内在价值。因为按照该股价计算，该公司的总股值比它的流动资本还低，显然这是很荒谬的。

他举例说，如果一位投资者以每股80美元的价格买入大西洋和太平洋茶叶公司的股票，当股价下跌到最低点36美元时，他是不是真的发生了什么损失或者比以前更穷了呢？没有。

他认为，这时候的股票持有者虽然没有对上市公司的重要控制权，但却拥有一项有利条件，那就是随时随地可以卖出自己手中的股票，换成现金，或者换成另一种廉价的股票。这是一方面。

另一方面，这时候的股票持有人就像私营小企业的小股东一样。你看看那些小股东，即使在企业很不景气的情况下，也很少有被迫出售其股份的。格雷厄姆据此认为，真正的投资者是很少关心股价波动的，因为这种股价波动并不一定表明其内在价值真的发生了什么变化。

他说，1931～1933年美国股市大萧条期间，这样的情形比比皆是。与上市公司的投资者相比，那些非上市公司的投资者心里反而要感到安逸一些——因为他们的股份不能上市流通，所以也就不去那么关心其价格变动；而这样做的结果是什么呢？由于每年都能获取利息收入，他们就会感到自己的投资是成功的。相反，那些上市公司的投资者，看到股价在不断下跌，就会误以为其内在价值也真的在下降，这就不符合实际了。

同样是上面这家大西洋和太平洋茶叶公司，投资者只要坚持在最低点36美元时不抛售股票，而是坚定地认为该公司的内在价值或固有价值并没有发生损减，股价将来一定会恢复到与其内在价值相符的地步，那么请看一看吧，在接下来的第二年即1939年，它的股票就迅速上升到了每股117。5美元，一年间上涨了2。26倍！

他说，真正的投资者，手中拥有股票时确实也关注重要的股价波动，否则他就无法判断能不能从股市中获利；但是，他会对不符合自己判断和倾向的价格波动置之不理。

说得更明确一些就是，价格波动对投资者只有一个重要意义：当股价大幅度下跌后，给投资者提供的是购买股票的机会；当股价大幅度上涨后，给投资者提供的是出售股票的机会。在这两者之间的其他时候，投资者应该把注意力放在股利收入和上市公司运作上，不必对股价波动过于敏感。

他用一则小故事来表达他的观点。他说，如果你拥有某家私营小企业1000美元的小股份，这时你有一位非常乐于助人的同伴，每天都对你唠唠叨叨絮述他对你拥有这1000美元股份的看法，你会怎么想？你会根据他的唠叨决定是继续持有还是抛售这些股份吗？

显然，正确的态度是你必须有自己的观点，而不是受人蛊惑。说不定，当他在你面前只唠叨了两三次你就把他赶走了呢！

在这里，格雷厄姆是借这位朋友来形容股价波动，以此告诫投资者。

所以他说，当他看到许多投资者在那里认认真真地预测股市走向，并且投入大量精力选择短时间内股价可能翻几番的股票品种，他就觉得很好笑。虽然这样的努力看起来似乎合乎逻辑，但这种做法却不是真正投资者所采用的——道理很简单，因为这意味着这些投资者要和那些专业股票交易商和一流金融分析家同台竞争，赢面有多少就可想而知了。

[格雷厄姆智慧结晶]

格雷厄姆认为，投资者的眼光应盯着上市公司的内在价值。如果他感到物有所值，就不必过于担心股价下跌；因为这种下跌对他来说并不会造成什么损失。

报表合并不彻底会有隐患

当一家企业控制着一家或多家重要的子公司时，对该公司当年经营的真实业绩的考察就必须借助于一个合并损益账户。仅仅显示母公司自身业绩的数据是不完全的，而且非常可能引起误解。正如前文所指出的，它们要么会因为没有反映子公司的所有现期利润而低估收益，要么可能因为没有扣除子公司的亏损，或由于将自子公司的股利以高于子公司当年实际收益的价值计算在内，而高估了收益。

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆认为，如果一家上市公司控制着几家子公司，那么投资者就有必要关注母子公司财务年报的合并情况。如果财务年报合并不完全、不彻底，就可能误判投资价值，从而导致投资损失。

他说，财务年报的数据如果仅仅反映母公司的情况是不完全的，只有包括所有子公司数据在内的财务年报，才可能全面反映经营业绩。

例如，美国股市中有一家雷丁公司，1923年前它的铁路和煤炭资产是合并在一起的。可令人奇怪的是，该公司下属的煤炭公司的经营业绩却没有包括在母公司内，从而使得该公司财务年报中的收益被大大低估了。

与此相似，纽约有一家统一煤气公司的财务年报中同样没有包括子公司的经营业绩。可是要知道，该公司控股的子公司中的纽约爱迪生公司，以及另外几家电子公司，其经营业务比煤气公司本身的业务更重要。如果在统一煤气公司的财务年报中居然还不包括业务最重要的子公司，那么这样的经营业绩还有多少参考价值呢？

上面两个例子，都是母公司财务年报中没有包括子公司经营利润的情形。相反的例子也有，那就是母公司财务年报中没有包括子公司的经营亏损，导致其经营业绩严重失真。