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§香橼味道酸而苦（第1页）

§“香橼”味道酸而苦

在做空中国的主力军中，除了出尽风头的“浑水研究”外，还有大名鼎鼎的“香橼研究”（　Research）。这也是一支不可小看的力量，它给中国概念股留下的印象，正如香橼本身的味道一样，酸而苦，没有一丝甜味。

与“浑水研究”一样，“香橼研究”也是2011年做空中国概念股中的重量级机构。它最早是在成功做空“中国生物”、“中国阀门”后，成功狙击了市值超过10亿美元的“东南融通”，从而彻底动摇了投资者对中国概念股的信心；而中国概念股也从此感到人心惶惶，生怕被“浑水研究”和“香橼研究”等做空机构瞄上，从而凶多吉少。“香橼研究”因为成功做空“东南融通”并导致其退出股市而一举成名。它对此解释说，许多中国概念股与投资者的期望不符，所以这些公司的好日子应该过去。

“香橼研究”及其创办者安德鲁?莱福特

“香橼研究”的取名来历，是因为其创始人安德鲁·莱福特喜欢柠檬。“香橼”本来就是柠檬的一种。

安德鲁·莱福特言辞犀利，说话带刺，所以阅读他写的报告就像在读讽刺小说。他认为，这就是他的个性。例如他在质疑中国概念股“奇虎360”时这样写道：“看！为了夸大业绩，奇虎不惜把雷克萨斯和Coach这样的奢侈品牌，也拉上自己的广告页面。”“奇虎360”在招股说明书中曾经把“百度”列为竞争对手，结果又遭到安德鲁·莱福特以下一番嘲讽：“百度的财报只提到谷歌、微软、网易、搜狐，何曾提过它？”　1

安德鲁·莱福特22岁毕业于美国东北大学政治系，随后进入一家期货公司从事电话销售。不久，这家公司就被美国期货协会（National　Futures　Asso，简称NFA）禁止营业；作为公司员工，他也被判行业禁入3年。

美国期货协会当时的处罚报告认为，安德鲁·莱福特发布虚假和误导性信息，欺骗和诈骗客户，其行为违背了公正和公平交易原则，所以禁止他在3年内与NFA成员有任何联系，并且在此期间还必须接受道德培训课程等。安德鲁·莱福特说，这是他大学毕业后的第一份工作，并且才做8个月，所以谈不上是什么真正的履历。

2001年安德鲁·莱福特开始研究股票，并且专门创办了一家名叫“股票柠檬”（Sto）的博客网站，发表他对看空公司的研究报告。通过这种方式，他为后来自己专门从事做空操作打下了坚实的专业基础。因为他毕竟没有在美国华尔街上工作过，必须具备扎实的本领，才能使自己立于不败之地。6年后，该网站更名为“香橼研究”（　Research），仍然是取“柠檬”之意。

安德鲁·莱福特解释说，这是因为他特别喜欢柠檬，原因在于“柠檬”在英语中的意思就是指“缺陷”。所以，读者打开“香橼研究”网站首先看到的标志就是一个黄色的柠檬水果图；而点开这个水果图，就像引爆一颗炸弹，从中会炸出“香橼研究”对各家中国概念股的质疑。

2007年对安德鲁·莱福特来说是个重要转折点。在此之前，他研究的股票重点全部是美国本土股票。2007年，他针对美国公司HSOA发表了一份质疑报告，其中列出了“HSOA永远也不会在股东大会上回答的10个问题”，称该公司正在实施“简单明了的诈骗”。他表示，如果HSOA愿意公布关于合同的可验证细节，并且接受公众股东独立验证其可信度，“香橼研究”就发表一份完整的道歉信，收回原来的这种说法。

这份报告发表后，引来美国证券交易委员会对HSOA公司的调查，并且启动了民事诉讼程序，最终迫使该公司于2008年1月从纳斯达克股市上退市。正是这一战之后，安德鲁·莱福特把做空目光从美国股票转向了中国概念股。因为在他看来，这些中国概念股的“业绩好得让人无法相信”，所以他断定，其中必定有假。

从此，他一路做空中国概念股，弹无虚发，其间只有被起诉过4次。当然，起诉他的都是被他做空的公司，但没有一次起诉是成功的。

在这期间，安德鲁·莱福特因为一个干洗机的收费问题，于2010年在美国佛罗里达州遭到短暂拘留。不过他对此显得很坦然，他说，所有细节包括判决书，全都被公开在“香橼研究”网站上，没什么可隐瞒的。他在接受中国记者采访时表示：“每个人都有一个位置，股市就是我的位置。我的工作就是写好故事，做好研究。我就是喜欢这工作，我擅长做空。”　2

有人猜测，安德鲁·莱福特很可能是“香橼研究”唯一的调查员和报告撰写者。用中国话来说就是“自由职业”、“个体户”，他在靠个人力量推动卖空和集体诉讼。果真如此，他的个人获利非常可观。对此，安德鲁·莱福特亲口证实说，实际上他也是雇了许多职员的，“但是最后撰稿和编辑的活，一定是我来干。”

截至2011年末，“香橼研究”一共在网站上发表160篇研究报告，其中有10多篇是揭露中国概念股财务造假的，一共做空18家中国概念股公司，几乎篇篇所向披靡，其中包括“中阀科技”、“中国高速频道”、“斯凯网络”、“双金生物科技”等。

核心武器是“常识”加“逻辑”

安德鲁?莱福特做空股票的核心武器是“常识”加“逻辑”。

他从事这一工作已有10年之久，可是直到创办“香橼研究”后，具体地说是在做空中国概念股以后，生意才有根本好转。在这其中，他自认为并不是因为他具有什么信息优势，而实在是这些中国概念股存在着大量的财务造假行为，他在此基础上只是运用了一点“常识”而已。

他不无得意地说：“一些中国公司的问题非常明显。在双金生物的案例中，它说自己有130个店铺，但如果你到网站上去看看，或者用百度搜一下，也许你就只能找到4家店铺。这太明显了，他们在撒谎。”

他认为，他的这种研究绝对谈不上完美，更谈不上无懈可击，但他仅仅通过对比工商年检资料和公司在美国发布的年报数字出入，就能让某些中国概念股一夜梦碎，实在是太幽默了　3。

2010年9月1日夜里，安德鲁·莱福特把当天完成的一篇题为《CHBT：门店在哪里》的文章，发送到各基金公司经理的邮箱，这是一份关于中国概念股“双金生物科技”（CHBT）的调查报告。第二天，“双金生物科技”立即予以回应，在公司网站上公开了100多家门店的地址。这时候，安德鲁·莱福特显然是有备而来，他立刻将其中公开的门店地址通过电子地图进行搜索，再次质疑“门店在哪里？”　4

由于“双金生物科技”公布的门店有130家，可是网站上只能搜索到其中的4家，所以安德鲁·莱福特认定该公司在“明显撒谎”，结果引发“双金生物科技”股价一路暴跌。

安德鲁·莱福特认为，中美两国上市公司的模式大同小异，他在做空中国概念股上并不具备信息优势，所以，他在研究美国公司时更多地使用核心研究方法，即与公司竞争对手谈话、阅读公开资料，或者对公司瑕疵进行求证；可是在研究中国公司时难度就增加了，有时候只能用“常识”来判断，并且有时候只需依靠简单的“逻辑推理”就能发现问题。

他举例说，当初他质疑中国概念股“中国高速频道”时，使用的就是一个简单“常识”。当时“中国高速频道”号称自己拥有5。5万到6万块广告屏幕，2010年第二个财务季报中的营业收入高达5300万美元；可是他通过查阅公开资料发现，“中国高速频道”的竞争对手“华视传媒”的数据是12万块广告屏幕，同期营业收入却只有3100万美元。他想，“华视传媒”车载视频分布在以北京为代表的核心城市的公交车上，收入也只有这么多，现在“中国高速频道”的广告屏幕主要分布在国内二三线城市的公交车上，营业收入反而成倍增加，这太不符合逻辑了。