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§做空中国的三条渠道（第1页）

§做空中国的三条渠道

在了解了上述有关做空的一些基本概念和基本原理后，接下来我们就从总体上探讨外资是通过什么渠道来做空中国的。

总体来说，做空中国主要有以下三条渠道：

做空中国经济

做空中国经济，主要体现为伴随着人民币汇率的快速升值，中国外贸出口受到压制；与此同时，如果国内消费无法弥补这一点，中国经济发展速度就会出现下降。

众所周知，美元作为全球本位币，是美国独家发行的，这就注定了美元的战略地位构成美国的核心利益。美国要想保持在全球的超级大国地位，就必须维护美元的金融霸权地位。

所以能看到，当中国出口货物时，美国则在通过大量印制美元而出口美元。只要美元依然是全球结算货币，美国就能轻而易举地通过美元来调控全球经济。不用说，美国进行这种调控最主要的依据是美国的利益；与此相应地，在这其中我国经济的受损程度最大，因为我国在全球拥有的外汇储备　1最多、美国国债比重最大。

当美元不断稀释时，以美元为主的我国经济储备就会随之严重缩水。只要国际原油价格上涨没有达到推动美国通货膨胀的地步，美国就会不断地加印美元。这也是为什么美国不惜一切代价包括采取军事手段，也要控制全球石油资源和价格的原因。只有当原油价格上涨到推动美国国内通货膨胀时，美国才会把主要精力集中到解决国内通胀问题上来，这就是美元发行的临界点。

关于这一点，美国政府官员在历次公开讲话中都有表露。

例如，2011年2月16日美国财政部长盖特纳就对美国参议院财政委员会说，中国日益增长的通货膨胀压力有助于提升美国竞争力，因为美国企业和投资者在进行业务决策时，会把中国这种不断上升的成本因素考虑在内。他说，表面上看，人民币兑美元汇率的平均升值幅度只有0。5%左右，但由于中国的通货膨胀要比美国高得多，所以人民币升值的幅度要远远超过0。5%，全年升值幅度至少在10%，这对美国来说是好事。这种现象如果持续下去，经济竞争性平衡就会朝着有利于美国的方向发生重大转变，这对美国和中国其他贸易伙伴来说不仅必须而且重要，美国要做的就是必须确保这种情形发生。他说，他认为中国政府内部也已经意识到这一点（除了让人民币汇率升值以外别无选择），否则面对的通货膨胀风险更高，在中国发生金融危机的可能性更大　2。

在这里，盖特纳的这番讲话可谓说得最明白不过了。

那么，美国是如何来确保这种情形发生的呢？这里最关键的是两点：一是确保美元战略地位，二是确保石油战略地位。

美国确保石油战略地位的目的，并不是为了解决美国国内的能源供应，而是要通过“石油美元”来维护已经脱离金本位的美元地位。在这其中，美元战略地位比石油战略地位更重要。

所以能看到，美国货币政策的战略意图，远远不是仅仅局限在“提升美国竞争力”这么简单。理解了这一点就知道，为什么在美国国内，美元的发行权问题历来是政治斗争的核心了。美国为了维护美元的这种世界货币地位，会不惜动用一切经济、政治、军事手段。

显而易见的是，当我国国内通货膨胀因为资金流动性泛滥而难以抑制、资产泡沫极度膨胀，可是国际资源品价格又在持续走高时，这时候美国联邦储备委员会如果突然收紧货币，那么国际对冲基金做空我国的最佳时机就会立刻出现。

因为这时候美国一旦开启加息周期，大量的对冲基金就会回流美国；再加上国际对冲基金的刻意做空，我国内地包括香港的金融灾难就可能难以避免。

想当初，美国联邦储备委员会在1994年2月到2005年初一连7次加息，立刻使得国际资金撤出香港，香港恒生指数从12000多点猛跌到7000多点，跌幅高达35%，今天听来依然会让人心有余悸。

做空人民币

由于我国人民币在资本项目下不能自由兑换，所以，过去如果有人要说想做空人民币，简直不堪想象；而2011年12月人民币兑美元即期汇价出现史无前例的连续12个交易日跌停，虽然不至于严重到让人不寒而栗的地步，但已经发出了做空人民币的强烈信号！如果这还不算是做空人民币，那还怎么来定义做空中国概念呢？

让人记忆犹新的是1997年爆发的亚洲金融危机，当时的这次亚洲金融风暴正是从泰国泰铢暴跌引发的。现在回过头来看，当时之所以会从泰国开始爆发亚洲金融风暴，主要原因是泰国拥有巨额外债　3，这些外债期限短，用途主要是支持泰国国内的长期建设。这种借贷币种与期限的不匹配，就使得泰铢很容易受到国际对冲基金攻击。

而以索罗斯为代表的国际对冲基金正是看中这一点，在泰国短期外债到期、需要用外汇偿还外债时，突然做空泰铢，导致泰国泰铢暴跌。不用说，这时候泰国政府必然会动用外汇储备，而当时泰国的外汇储备总额只有300亿美元；如果在国际上进行临时拆借，能够借到的外汇数额也是很有限的。所以，索罗斯从1997年6月开始对泰铢再次发动进攻。由于泰国资产本身定价过高，不良资产率居高不下，所以在索罗斯的进攻下，泰铢很快就开始下跌，并且一发不可收拾。

更重要的是，索罗斯的这次“示范”动作，引发其他对冲基金跟风做空。越来越多的人相信，索罗斯要想做空泰铢，就说明泰铢根本不值这么多钱。于是“墙倒众人推”，你抛我也抛，泰国政府这时候再出面托盘，也无济于事了。因为就在泰铢狂跌的同时，泰国的其他资产也都纷纷下跌到非理性程度，哪怕是基本面再好的企业，这时候也已经没人继续看好了。就这样，泰铢很快就崩溃了，从而引发整个亚洲金融市场资产定价体系的崩溃。也就是说，这些资产仍然是原来的资产，可是价格却已经下跌到面目全非的地步，都变成了“青菜萝卜价”。

在这里，从技术角度看，索罗斯的操作要领其实并不高深，只不过是他狠狠地破坏了原有的市场“供需平衡”关系。而这正是做空的基本原理和技巧。

从我国目前的情形看，与当时的泰国有着根本区别。

这除了上面所说的人民币在资本项目下不能自由兑换外，还有就是我国拥有巨额外汇储备。具体数据表明：截至2011年末，我国拥有外汇储备3。18万亿美元，依然位居全球第一；我国持有美国国债1。42万亿美元，依然是美国最大的债权人　4。

从某种意义上说，我国倒完全具备“做空美国”的金融条件，但我国不会这样做。一方面，我国是一个负责任的大国，不会利用做空手段来搞垮美国经济；另一方面，如果我国真的要做空美国，或许会引发一场实体战争也未可知，这是中美双方都不愿意看到的。

这就是说，这些巨额外汇储备虽然不能作为做空别国的子弹，但在用来抵御别国对冲基金做空我国方面还是大有可为的。

在许多对冲基金看来，我国的经济发展如果一旦受挫，人民币汇率就会必然受到影响，所以，它们最喜欢围绕着人民币汇率做文章。具体办法是，从银行买入看跌期权合约，以便将来拥有以约定价格卖出人民币、买入等值美元的权利。

例如，对冲基金如果在2011年初以合约面值0。15%的价格从银行买入一张“卖出”人民币看跌期权合约，并且假设这份合约的面值是1000万美元，那么它在买入时只需支付1。5万美元代价就行了；如果一年后到期的人民币兑美元汇率下跌20%，那么这份合约的收益率将会高达55倍，可以说非常惊人；如果人民币汇率没有贬值20%，则说明这张合约是一纸空文，对冲基金损失的就只是这1。5万美元　5。回过头来看，当时全球有许多对冲基金都在以这种低廉的成本，建立做空人民币头寸。

容易看出，这种期货交易比直接向第三方借入股票按当前市场价卖出、然后等股票价格下跌后再买回来的现货交易风险低得多，充其量损失的就是这种期权价格而已。如果这家股票被停盘，做空者的收益就是卖出股票时的股价扣除至停牌时的借股费用；如果这家股票永远不再恢复交易（股票价格相当于0），做空者的收益理论上可以达到100%。

不过话又说回来，由于这种做空人民币的成本非常低，所以这就意味着通过这种方式赚取暴利的可能性很小，这也符合风险投资的原则。请不要忘了，人民币在全球还不能自由流通。

毫无疑问，对冲基金对此实在是太了解了，所以它们一般采用做空澳大利亚元的途径来间接做空人民币。因为我国对澳大利亚铁矿石、煤炭、天然气和其他资源的需求依赖性大，所以许多对冲基金都把澳大利亚元的走势看作是我国经济发展的“晴雨表”。事实上，自从2008年全球金融危机爆发后到2011年末，澳大利亚元兑美元的汇率已经飙升了75%，所以接下来必然会面临巨大的贬值压力。与澳大利亚元相近的货币，还有加拿大元，两者在这方面的功能可谓大同小异。

做空中国A股及期货

做空A股及期货，主要是指前面提到的利用我国资产泡沫极度膨胀之际，在股市和楼市都达到一个相对高点并难以持续时，这时候如果美国联邦储备委员会突然提出连续加息，就很容易做到这一点。