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§谨慎预测 不轻易相信公司发布的财务年报（第1页）

§谨慎预测：不轻易相信公司发布的财务年报

格雷厄姆认为：“对以往的记录所进行的费尽心机的研究的唯一实际价值在于，这种研究或许能够给未来的发展提供某种线索。”他说，股票投资及财务年报都是“别人设计好的游戏”；显而易见，要想在别人设计好的游戏中取胜，有多么不容易。

★股票投资是别人设计好的游戏

★要想预测股市常常会出人意料

★投资预测一定要有可靠依据

★从财务年报附注中发现问题

★掺水数据容易导致投机性操作

★债券投资主要预测其安全性

★千万不要盲目听信股评家建议

股票投资是别人设计好的游戏

如果投资无利可图，而投机又充满危险，聪明人该采取什么对策呢？也许应该把注意力集中到那些价值被低估的证券上来——那些通过仔细的分析而发现它们的市场价格低于内在价值的债券或股票……不可否认，寻找低价证券的做法也容易出错，而且在近年的金融市场中实施起来也比较困难，且效果不尽如人意，但在通常情形下，这种做法可以产生较好的平均效果。而最重要的是，它代表了一种基本稳健的态度，成为在投机热潮中的一种有效保护手段。

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆的投资策略一贯是稳健的，也许这是基于他早期在纽伯格公司的经历和教训，以及1929年美国股市大崩盘的情形，养成了这种非常谨慎的投资习惯。在他的员工包括巴菲特看来，这种谨慎称之为“过于保守”也不为过。

舒勒斯在格雷厄姆时手下没干多久时，就向格雷厄姆推荐了一家名叫哈罗伊德的上市公司，当时的股价是每股21美元。可是格雷厄姆认为，该公司的专利产品仅仅是静电复印技术，根本不值21美元，所以拒绝了。

舒勒斯后来遗憾地说，如果格雷厄姆听了他的话，他保证能以每股50美元的价格卖出去，股价涨到3000美元也说不准。事实上，该公司在整个20世纪30年代每年都在支付红利。

巴菲特则认为，格雷厄姆的过于谨慎甚至有自我封闭的意味在内。例如，格雷厄姆的投资基本上都是投小公司，他从来就不赞成员工去上市公司去参观，说这种参观容易受上市公司蒙蔽，从而上当受骗；如果不去参观，反而“眼不见为净”，有助于自己独立思考。

格雷厄姆的观点是：“在评价大公司时，管理是一个重要因素，它对次等股票的市场价格也有重要影响。从长期看，次等公司的价值不需控制，因为如果管理不善，会有自动的市场力量促进它改进，从而改善公司的价值。”

格雷厄姆1956年退休后，关掉了合伙公司，巴菲特也回到了自己的家乡奥马哈。这时候，格雷厄姆反过来成了巴菲特的客户之一，经常委托巴菲特为自己的账户买进一些股票或债券。

在巴菲特的办公室里，挂有一张格雷厄姆和一群学生的合影。那是1968年美国股市动**不安时，这些学生感到迷茫，迫切希望听听老师格雷厄姆的意见。在他们看来，在当时动**的股市中，只有格雷厄姆最了解股市和债券，而他们也最相信格雷厄姆的见解。

这时候巴菲特的合伙人公司控制着1。05亿美元资金，在过去12年中，他已经保持了29。5%的年平均回报率，当然还想继续保持这一成绩。这时候他提议，我们去请教格雷厄姆，看看老师怎么说。

于是，他打电话给已经退休在家的格雷厄姆，说，您以前的几个学生要来看你，你肯和大家见面吗？格雷厄姆爽快地说，当然可以。接下来，巴菲特打电话通知了12位同学——他们在格雷厄姆面前是学生，可是在美国华尔街上，个个都具有超级投资明星的美誉——毫无疑问，每个人都赞同这一提议。

接下来，这些人从美国各地赶到拉斯维加斯会面，一起交流了好几天，然后于1968年1月26日去拜访格雷厄姆。

之后，这样的聚会每年都有一次，有时候是两年一次，私下里人们称他们是“巴菲特集团”。人数也从最初的10几个人，扩大到最多时的60多人，包括华盛顿邮报的出版商、可口可乐公司前主席、微软公司创始人比尔·盖茨等在内，地点当然都是一些豪华旅游胜地了。

值得一提的是他们去拜访格雷厄姆的第一次聚会时，格雷厄姆给他们设计了20道题目，要考考他们。这些题目都是一些简单的是非题，格雷厄姆事先就告知，这些题目中有一半是对的、一半是错的。测试表明，即使这些超级投资明星们，大多数人也得不到50分，即正确答案不满10个。

格雷厄姆笑着说，其实傻瓜都能得到50分——如果你闭着眼睛全部选对或全部选错的话——这就很清楚地表明，游戏从来都是聪明人设计的，如果你想玩“别人”设计好的游戏，可没这么简单。

他的真正含义是说，当时股市中的虚假财务报告比比皆是。这就像他们设计好的游戏一样，如果你要在这场由他们控制的游戏中取胜（投资取得盈利），并不是那么简单的。

巴菲特始终认为，自己能成为格雷厄姆的学生和接班人非常幸运，但他绝对不会盲从老师。也正是如此，他才能成为当今全球首富，全球最伟大的投资家。他在63岁时曾经说过这样一句话：“如果我完全听从格雷厄姆，一定会比现在穷得多。”

[格雷厄姆智慧结晶]

俗话说，小心驶得万年船。格雷厄姆投资证券一直非常谨慎甚至保守。因为他知道，要想在别人设计好的游戏中取胜，并非那么容易。宁可少赚钱，也要保住本金。

要想预测股市常常会出人意料

华尔街的许多权威拒绝把股市作为一个整体来分析，理由是平均数或指数包括了许多不同的和相反的个体情况，从而使综合结果失去意义。他们认为，人们不买平均指数，而只买相当少的个股。但我一般不这么认为。平均指数的走势和把所有投资者当作一个共同基金来看的投资成就惊人地相近。当这些指数发生大的升降后，个股的大多数也会发生类似的波动，虽然幅度不可能统一。更重要的是，至少在过去，投资者根据其综合收入和股利、债券的利息率等，并通过观察这些平均指数的走势，得到了许多有价值的信息，从而采取谨慎的行动。