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§第3章 债券投资（第5页）

债券投资的固有特点是风险较小、收益率较低。对于具有一定风险承受能力的投资者来说，可以优先考虑投资可转换债券，但前提是要掌握好投资价值和时机，以尽可能地扬长避短。

所谓可转换债券，是指由上市公司发行的、可以在一定条件下转换成股票的债券，也叫可转换债、可换股债券。在我国，上市公司发行的可转换债券审批都比较严格，债券信用等级全都超过AA级，不低于上市交易的企业债券，所以较受投资者欢迎。

可转换债券既然可以转换成股票，所以从某个角度看，它就既是一种债券，又是一种股票，或者至少可以说它身兼债券和股票两种特性，即既能在股票下跌过程中体现债券收益的稳定性，又能在股票上涨过程中体现股票收益的丰厚性，特别适合于既想投资股票又害怕股票投资风险的投资者。

那么，为什么会出现这样一种“风吹两边倒”的投资品种呢？原来，它是在发行的企业债券基础上附加了一份期权，并且允许购买者在规定的时间内把这种债券转换成指定公司的股票。这样就自然而然赋予了它具有债券和股票的双重属性。

一般情况下，可转换债券的认股权和债券交易是一体的，但有时候也可以分离开来，这样就出现了分离交易可转换债券的概念，其全称是“认股权和债券分离交易的可转换公司债券”。

分离交易可转换债券由两部分组成：一部分是可转换债券，另一部分是股票权证，两者在发行时是组合在一起的，但在债券上市后则自动拆分成可转换债券、股票权证，分别进行交易。这种分离债券在上市后价格会有较大波动，但经过一段时间的整理后大部分会止跌企稳，并且具备较大的上涨空间，所以其收益率普遍较高。

考察可转换债券的投资价值，主要从债性和股性两方面来看：

1。债性分析

债性分析主要是从可转换债券的剩余现金流和到期收益率两方面来判断这种可转换债券的投资价值，其中剩余现金流主要采用定量分析，到期收益率主要采用定性分析，两者结合有助于得到综合评价。

①剩余现金流

剩余现金流包括投资者在债券持有期内的利息支付，以及可转换债券的回售条款生效后引起的现金流变动。不用说，债券的票面利率越高、前期的利息支付越多、回售价格越高，对投资者就越有利。

②到期收益率

到期收益率是通过复利贴现的概念，把各期现金流进行折算，用来比较债券价值大小的一种方法。不用说，对于同一期间的债券来说，到期收益率越高就表明这种可转换债券的投资价值越高。

2。股性分析

①转股压力

一般来说，可转换债券在发行六个月或一年后直到债券到期之前（称之为转股期），债券持有人如果想把它转成股票，就可以在此期间转换成债券发行公司的普通股股票，然后进入二级市场交易流通。

这样一来的问题是：这部分刚刚转成的普通股股票，进入二级市场后有可能会冲击该股原有股价。所以投资者这时应该考虑到，这部分股份上市后由于股价出现下行，会给自己的投资造成多少损失。

这部分转配股的上市流通，从形式上看相当于股市扩容。可是在许多时候，股市扩容不但不会把股市压垮，反而会吸纳更多资金进入，变成“利空出尽是利好”，从而带动股价上涨也说不定的。

②转股溢价

所谓转股溢价是指可转换债券价格相对于转换价值的溢价程度。

投资者以市场价格买入可转换债券后，按照一定的转换比例折算成股票，这时候的成本价格与股票市场价格相比所得到的转股溢价，是衡量这种转股能否盈利以及盈利大小的依据。

计算公式如下：

转债价格－转换价值

转股溢价率=――――――――――×100%

转换价值

转股溢价率指标负值越大，表明折股成本与市场价格差额越大，转股收益越高；相反，该指标正值越大，表明转股亏损越大。

考察可转换债券的投资时机，主要从以下两个环节来看：

①申购环节

这时候主要是尽量选择在面值附近购买可转换债券。上海、深圳证券交易所的可转换债券面值都是100元，一般来说，在105元以下的价格买入可转换债券的最大亏损不会超过10%。但需注意的是，这只能保证不发生大的亏损，并不保证就能一定会获得高收益，因为可转换债券收益率的高低主要要看公司成长性如何。

②转股环节

这时候的时机把握原则是：

当股票二级市场比较低迷的时候，股票价格有可能低于转股价从而无法转股，这时候就持有可转换债券获取本息收入；

当股票二级市场比较高涨的时候，可转换债券的价格也会随之上涨，这时候可以抛出可转换债券获取价格差额；

当可转换债券转成股票后的价格与股票二级市场上的价格存在差异时，可以进行套利操作，在转股后抛出，获取差价。

【一本书读懂投资学】

投资可转换公司债关键是要立足于“债”、着眼于“转”。前者侧重于债券投资的长期稳定收益，后者侧重于债券投机的短期获利。不过相对于其他债券品种而言，这对投资者的知识要求会略高一些。