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§做空是市场不是阴谋（第1页）

§做空是市场不是阴谋

虽然对冲基金做空中国切合某些国家的意志，但从本质上说，这些做空行为仍然属于市场手段。也就是说，做空中国不能说是政治阴谋。

在美国，做空是合法的操作手段，所以只要它能创造利润，谁都可以拿来一用，这和个人阴谋无关，更和国家、政治阴谋无关。

显而易见的是，所有资本都要追逐利润。当做空中国概念股能够赚取利润时，这种做空就是具有**力的。在做空中国的产业链中，有许多就是从这一点出发，成为中国概念股的天然监督者，并最终发展成不择手段的逐利者。

数据表明，从2008年爆发金融危机到2011年末，全球新兴市场股市中的基金净流出额占总规模的比重为7%，其中2011年的净流出额为4%。2011年拉丁美洲新兴市场股市基金的净流出额为11%，接近2008年12%的比重；欧洲、中东、非洲新兴市场国家股市基金的净流出额为9%，已经超过2008年8%净流出额的比重；亚洲太平洋地区的新兴市场股市基金净流出额为6%，也快接近2008年8%的水平了。这就是说，如果做空中国是美国的阴谋，美国不但在做空人民币，同时也在做空卢布、卢比、雷亚尔、澳大利亚元……除了美元、美国国债外，美国在做空一切。换句话说是，美国在与全球主要经济体为敌，这显然说不通　1！

认识到做空只是一种市场行为，而不是某个集团乃至某个国家的政治阴谋，意义非常重大。我国既然已经加入世界贸易组织，既然实行市场经济，既然上市公司要去美国上市，那么，只有彻底与国际接轨，尊重公开、透明、业绩、前景的游戏规则，才有资格玩这种游戏。相反，如果只是想着去国外股市圈钱，并且希望展现在自己面前的是一幅“人傻、钱多、速来”的场景，又不肯接受市场的严厉监管，或者在严厉监管下不懂得变通，最终的结局只能是呼啦啦地打道回府。

正如小说《堂吉诃德》中的堂吉诃德责骂仆人桑丘时所说：没有勇气去作斗争，那么就只能经常挨打。

做空是缘于“市场报复”

对冲基金要想做空某家上市公司，绝不是一件容易的事。除非是获利诱人，除非是只能做空，除非是万不得已，否则不会这样做。这与局外人看他们神秘莫测、法力无边完全是两回事。在大多数时间里，这些做空者非常痛苦，最常见的是揭发一家公司的真相后根本没人相信，股价不跌反涨，证券监管部门又不理不睬。从这个角度看，他们也是弱者。

关于这一点，著名空头投资者戴维·艾因霍恩（David　Eihnorn）在其著作《一路骗到底》（Foolihe　People　All　of　the　Time，中译本名为《愚弄多数人：一个已经结束的漫长故事》）中，就详细讲述了揭发“联合资本”（Allied　Capital）近10年而没人理睬的故事。另一位无名小卒的空头投资者哈里·马科波洛斯（Harry　Markopolos）就更是痛苦了，他连续9年调查和举报麦道夫案，却没有得到美国证券交易委员会的应有重视；最终，麦道夫是因为他的儿子们的举报而被捕的，与哈里·马科波洛斯无关，所以哈里·马科波洛斯干脆写了一本名叫《没人听》（No　One　Would　Listen，中译本名为《庞氏骗局》）的书。

美国一家上市公司分析网站Geoiing，它的创始人Maj　Soueidan当初就是因为投资中国概念股上当受骗，才创办出了这家著名的做空网站。甚至，他还专门写了一篇著名文章，列出适合做空的股票的27个特征，如“利润率过高”、“频繁更换审计”、“高管人员薪酬过低”等。

该网站副总裁对中国记者说：“我们从来不是，也不会是中国RTO（买壳上市）公司的‘猎者’，事实上我们在帮助中国企业摆脱一小撮坏公司带给整体的恶名。”　2换句话说是，他们的这种做空起到的是啄木鸟作用，无论美国市场还是中国市场都应该感谢他们才对。

这正应了美国资本市场中的一句名言：“任何企业都能上市，但时间会证明一切”——如果你业绩过硬，就应该经得起别人质疑；如果你是绣花枕头，也就怨不得别人一戳一个洞了。市场就是这样报复人的。

面对对冲基金对中国概念股的质疑，这些公司本来应该通过举证来进行反击的，因为这牵涉到自身信誉问题。诚信，是上市公司面对广大投资者的生命力所在。甚至可以说，这样做是它们义不容辞的责任。可遗憾的是，这些中国概念股一般只会说几句不痛不痒的官话，例如：

①我们爱股东，我们是诚实的（请原谅我们暂时不方便逐条反驳）；

②我们会成立特别委员会进行调查；

③这些独立研究机构是空头，它们有利益关系在内，它们在利用市场的恐慌和怀疑（你们不要上当）；

④我们可能会起诉造谣者。

相对于对冲基金的振振有词和咄咄逼人，这种闪烁其词的所谓反击，让人一看就是做贼心虚和缺乏底气，结果就可想而知了。即使在“香橼研究”10年的做空历史中，也只有4家被做空公司最后诉诸法律。后者虽然满腹委屈，但没有一家能在法庭上将“香橼研究”扳倒。

这说明什么？说明事实胜于雄辩，说明实实在在的业绩和证据才具有最大的杀伤力。如果不具备这些，你在做空面前就只能磕头求饶。

以中国概念股“展讯通信”为例。“展讯通信”在“浑水研究”的猛烈攻击下，股价一度下跌超过30%，但最后还是反弹了上来，靠的就是漂亮的财务年报。

“浑水研究”创始人卡森·布洛克最终在承认失败时说：“如果展讯通信针对浑水公司的疑问做出符合事实的恰当回应，那么必须承认，是我们将该公司财报中的一些疑点误解为危险的信号”　3。意思是说，面对“浑水研究”的质疑，“展讯通信”只要能实事求是地一条一条加以反驳，用事实说话，“浑水研究”的质疑报告也就没什么杀伤力了。

做空的本质是市场存在这种需求

虽然经常有人对做空机制存在非议，认为这会诱导对冲基金发布不实信息，但美国2010年出台的《多德·弗兰克（Dodd-Frank）金融改革法案》，仍然是肯定做空力量对资本市场所做贡献的。

也就是说，无论做多机制还是做空机制，都是市场需要的。例如，在中国概念股“绿诺科技”遭到美国证券交易委员会摘牌后，做空机构开始全线发起对当初审计“绿诺科技”的所有中国客户的做空。

在美国资本市场两个层面　4的监管中，集体诉讼和做空机制是不可或缺的——既然你这只股票不再让投资者放心，那么还不允许投资者拔腿就走啊？当然，在投资者用脚投票的同时，也应该顺便得到一点合理补偿，以弥补过去在你（这只股票）身上造成的损失。为此美国资本市场设置了一整套金融工具，用来确保投资者可以通过做空某股票赚钱，并且吸引其他专业投资者实时监控某上市公司的经营情况。

不用说，这种做空机制对净化股市具有不可替代的作用。也就是说，虽然做空机构的主观愿望是为了赚钱，但客观上能够净化市场。因为只有在具有做空机制的背景下，上市公司的造假才会更方便地被做空机构识破，做空所造成的杀伤力要比证券交易委员会的监管和法院诉讼大得多。这才能真正体现“群众的力量是伟大的”——如果上市公司因为造假被广大投资者所抛弃，对上市公司来说，也就意味着彻底失败。

例如，1995年到2002年间，对冲基金发现的财务造假花样经就要比美国证券交易委员会发现的总和还要多。其中最典型的是，最早揭示美国安然公司财务欺诈的就是一位对冲基金经理。

做空机构只负责发表做空报告，事实究竟如何需要投资者去进行独立思考，是继续坚守还是马上退出，所以这是一种实实在在的市场行为。

不过应当承认的是，股市中影响广大投资者群体对市场波动产生作用的，并不是信息本身，而是信息产生的方式和引发注意的方式。

也就是说，如果做空机构采用夸张、断章取义的方式来发表负面报告，这对目标公司的打击力是非常巨大的。

那么，这种情况下有什么好的办法避免呢？一般来说，要想完全杜绝做空机构的断章取义甚至胡编乱造，对上市公司来说是无能为力的，唯一的办法是“不作恶”，即俗话所说的“身正不怕影子歪”，以“洁身自好”来避免一切可能出现的“绯闻”。

例如，2010年在美国上市的中国概念股有34家，创下了新的历史纪录。可是当其中的“中国高速频道”因为涉嫌夸大业绩、“绿诺科技”因为涉嫌伪造合同、“中国生物”因为涉嫌管理层造假而被对冲基金曝光后，愈演愈烈的中国概念股信任危机就终于引起了美国证券交易委员会的高度关注。