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§全球流动性正在走向枯竭（第2页）

如果进一步分析，这些对冲基金做空中国、回归本国的行为，究竟是长期决策还是短期考虑？这主要取决于欧美国家经济情况的扭转。

如果欧美国家的经济很快能扭转过来，那么必然会采取提高利率等政策，把这部分资本锁定，这种资金转换就可能是长期的；或者，欧元区国家在短时间内迅速建立起统一的财政体制来，欧洲央行采取实际上的量化宽松政策，使得这部分撤回的资金回去后能够抄到大底，这些资金当然就会留在家里不肯出去了。相反，如果这些国家的经济长期没有起色，表现为长期压低利率，那么这些资本回去后一看无利可图，将来势必还会重新寻找新的战场，进行套利之战。

从目前的情况看，后一种情形比较明显。2011年末，美元指数处于80左右的位置，与其他货币相比处于高位。也就是说，这时候的美元如果不进入资金匮乏的新兴国家，就有可能失去套利机会。2011年欧元区国家已经连续两次降息；从债务规模看，发达国家的问题很严重。2010年末，美国、欧盟、英国、日本四大经济体的债务总额高达84万亿美元，相当于其GDP的2。4倍；而在全球债务分布中，排在前10位的发达国家经济体的外债总和占全球债务总额的83。8%。

这说明什么呢？说明这些资金从我国等新兴市场国家流出，不过是在短期内看到美元价格上升，资金回归母体能够取得相对稳定的短期收益而已。不过，这也许只是一种短视眼光，一旦新兴市场国家经济有所启动，具体地表现为卢布、人民币汇率上升，这些资金就又会重新调转枪口，回到上述新兴市场经济体国家来。这不是瞎子算命，而是资本市场流动的必然规律所决定的。

关于这一点，现在回过头看，2011年新自由主义经济学已经从失败走向新的失败，新国家干预主义经济学也没能证明自己是救世主，全球主要经济体几乎都是在债务与经济增长之间痛苦地寻找着平衡点。

也正因如此，才会出现不满的民众“占领华尔街”、“占领伦敦”、“占领法兰克福”等行动。实际上，这正是2008年金融危机以来全球经济找不到出路的最好注脚。

在中国招商银行金融市场部高级分析师刘东亮看来，2012年欧洲债务危机还将进一步恶化，而人民币则不会大幅度贬值。2012年上半年欧洲五国将迎来债务到期高峰，所以欧洲债务危机将在2012年上半年进一步恶化。至少从目前看，还找不到有效办法。所以，欧洲采取的各种从输血向造血转变，以及宽财政、宽货币、汇率贬值、削减福利等措施，虽然也能激励经济增长，但效果有限。上一次应对金融危机的许多措施尚未退出，现在要进行财政紧缩，怎么说也是心有余力不足。

他认为，在这种情况下，美国将会保持原有政策不变，美国国债和美元都会有较好表现，尤其是日元很可能会成为少数坚挺货币之一；而欧洲国家的国债及欧元货币，仍然会困难重重　4。

中国金融业现金头寸紧缺

在这种宏观背景下的我国，同样难以置身度外。因为我国是全球第一大贸易体国家，不可避免地会受到全球市场冲击。

2011年11月15日，国际货币基金组织发布报告，预警中国金融系统存在的风险，认为中资银行的快速信贷扩张，正在导致贷款质量恶化、影子银行和表外活动导致银行“脱媒”现象加剧、房价下跌、全球经济形势不明朗等　5。

2011年12月5日，国际著名评级机构惠誉公司举行中国银行业特别报告说明会，指称，中国国内银行业通过“借新还旧、表内表外腾挪术以及与非银行金融机构进行交易”，使得发生在银行业的困难暂时无法通过不良贷款率显示出来；然而，现金头寸紧缺正在凸显中国银行业增长乏力。并且认为，中资银行正在进入流动性严重弱化、肩负更大融资规模的信贷周期，而这采取过去那种延缓贷款回收期限的方法已经很难奏效，所以未来银行业的资产质量将可能恶化。

2011年7月，中华全国工商联合会完成了一份针对我国17个省市中小企业进行的大范围调研活动。调查认为，我国中小企业的生存状况非常艰难，其困难程度甚至超过2008年全球金融危机爆发初期。对比发现，2008年时虽然外部需求缩减了，可是由于银行信贷宽松，企业资金面并不是十分紧张；而现在的企业处境是，外部需求并没有真正恢复过来，却因为银根紧缩，使得绝大部分中小企业的资金链岌岌可危。90%以上的中小企业表示无法从银行获得贷款，小型微型企业的融资状况就更加窘迫。能够从银行贷到款的，月息也在百分之二到三，从地下银行贷到款的月息更是在5%以上，可谓两头是难。

这份递交给国务院的字数过万的调研报告认为，2011年下半年我国中小企业的处境会更加艰难，这从当时多家浙江温州企业崩盘和广东东莞企业恶性倒闭事件中已经可以得到印证　6。

不用说，这样的困难局面与对冲基金做空中国、从我国大量抽走资金密切相关。但同时又必须指出，目前的形势和2008年时有很大不同，不可能出现当时那种疾风暴雨式的外部冲击，即使出现做空中国，也会以比较缓和的方式出现并进行。

1　2001年美国高盛集团首次提出“金砖四国”概念，用来指称巴西、俄罗斯、印度、中国这4个新兴市场国家，它们的英文首字母相连恰好是“砖”。高盛集团认为，这4个国家与美国、日本一起将成为2050年全球最大的6个经济体。2011年4月南非加入，改称“金砖国家”。

2　叶檀：《热钱走了，没什么了不起》，每日经济新闻，2011年12月14日。

3　叶檀：《热钱走了，没什么了不起》，每日经济新闻，2011年12月14日。下同。

4　鲁比尼：《2012年全球经济犯太岁》，国际财经时报，2011年12月27日。

5　印峥嵘：《中国市场遭外资立体做空，“货币战争”悄然打响》，每日经济新闻，2011年12月8日。下同。

6　宋菁：《国务院：当前中小企业生存难度超过2008年》，21世纪经济报道，2011年7月21日。