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§木秀于林风必摧之（第1页）

§木秀于林，风必摧之

古人说：“木秀于林，风必摧之。”对冲基金做空中国的主要原因之一在于，我国经济的发展在当今全球一枝独秀，成了“秀于林”的独“木”，做空我国“有利可图”，所以必欲“杀富济贫”。

做空中国“有利可图”

从2011年下半年对冲基金开始大肆做空我国的国际环境看，当时正是欧洲债务危机不断深化、美国经济衰退基本成为定局的时候。

一方面，这时候的美国重新确立了重返亚洲的战略目标。所以，自然而然地它就要在亚洲找事。找谁呢？环顾四下，我国的经济发展一枝独秀，并且又刚刚超过日本成为全球第二大经济体，对第一大经济体的美国构成挑战。另一方面，我国地处亚洲，把我国当成“假想敌”，最容易离间亚洲各国的关系。所以，全球对冲基金把做空我国作为一步棋，以此来压缩我国经济和政治张力，是有助于美国重返亚洲、重新扮演亚洲领导者角色的。这样的做空我国，即使不能实现“天下（亚洲）大乱”，也至少会加大钳制我国乃至整个亚洲的发展力度，向我国索取更多利益。

所以能看到，2011年下半年美国的态度十分强硬。2011年11月15日，美国总统奥巴马在亚太峰会前后加大了对我国的施压，声称“中国必须遵守国际贸易规则，并应像成熟经济体那样行事。”

美国一手掌控的国际货币基金组织，在其发表的“中国金融部门评估报表”中，采取总体肯定、具体否定的办法评论说：“尽管现有结构促成了高储蓄和高流动性，但它也带来了资本配置不当和产生泡沫的风险，特别是在房地产业。”意思是说，是我国的高储蓄和高流动性降低了利率水平、扭曲了资本价格和资产配置，从而产生泡沫风险。言外之意是，我国要消除这种风险就必须加息。而加息的结果呢，当然是人民币升值了。实际上，这些都是同一个问题的不同说法，都是为了做空我国。

从发展轨迹看，对冲基金做空我国的一支主要力量，在那里全力以赴地做空中国概念股　1。而令人悲催的是，这些中国概念股居然兵败如山倒。外国媒体评价说，在美国上市的中国概念股，过去10年中积累起来的市场信誉，在短短3个月时间里就遭到了土崩瓦解。

对冲基金紧锣密鼓地做空中国概念股，是从2011年3月开始的。当时，在美国上市的“中国高速频道”（CCME）、“艾瑞泰克”、“盛大科技”、“盛世巨龙”、“纳伟仕”、“智能照明”、“福麒国际”、“数百亿”等几十家中国公司的财务违规行为纷纷浮出水面，多家公司被美国证券交易所摘牌，股东的账面损失高达几十亿美元。

与此同时，美国证券交易委员会专门成立了一个小组，用以调查在美国上市的这些中国公司。结果导致，国外投资者实际上已经不再理睬在美国上市的所有中国公司了，包括其中的诚信企业。

2011年6月，美国互动经纪有限公司（Iive　Brroup　Inc。）公布一份名单，其中列出132家中国概念股的159只证券，禁止投资者以保证金买卖形式购买上述名单中的股票。也就是说，美国投资者已经不能从该经纪商那里借入资金来购买这些股票。

2011年7月后，对冲基金唱空我国的声音进一步加强。随着做空大师索罗斯表示我国已经失去抑制通货膨胀的机会、经济存在硬着陆的风险后，唱空我国的噱头已经开始从中国概念股慢慢转向对地方债的担忧。

全球公认最具权威性的三大专业信用评级机构标准普尔公司、穆迪公司、惠誉公司，在我国国家审计署公布的“2010年度审计报告”中发现，2010年末我国省市县三级地方政府的债务余额为10。7万亿元人民币，把它与中国银行业监督管理委员会发布的报告进行核对，认为审计署至少漏报了3。5万亿元人民币的银行对地方政府的贷款数额。并由此认定，国家审计署的报告并没有覆盖这些地方政府的贷款，所以这种地方政府贷款最容易构成银行的违约风险。

在这种情况下，穆迪公司预计我国银行系统的不良贷款规模占总贷款规模的比重可能会上升到8%至12%之间，并且同时把我国银行系统的评级前景调整为负面；与此同时，对部分中国概念股的公司治理和会计风险发出警告，最终导致部分在香港上市的中国概念股股价大跌。

另外两家评级机构的观点也大同小异。包括瑞士银行香港、渣打银行、法兴银行等机构，也都认为我国地方政府的正式和非正式债务数额十分惊人。法兴银行的报告甚至认为，我国清理3万亿元地方债务的规模，要相当于美国不良资产救助计划（TARP）规模的1。5倍，“这暗示中国遭遇的危机可能是2008年时美国的1。5倍。”　2

所有这些唱空和做空，实际上都包藏着祸心，那就是想从我国的高速发展中分一杯羹，这也从一个侧面说明做空中国有利可图。

产业金融缺位

从全球金融发展历史看，我国有两个非常重要的阶段是空白的，一是金融国际化，二是产业金融化。这使得对冲基金做空我国，轻而易举地就找到了适合攻击的软肋。

所谓产业金融化，是指产业的金融化阶段。它既不是单纯的产业，也不是独立的金融，而是产业和金融两者结合。

举个例子来说，在欧美许多国家，经营飞机的行业一定会有自己的产业金融，经营汽车的行业也一定有自己的产业金融。并且从西方发达国家看，它们都已经走过这两个阶段，而这在我国还是空白。

这就是说，在我国目前的单纯实业和单纯金融业中间，缺少一个实业和金融相结合的产业金融，这很不利于我国应对被做空。打个不一定很恰当的比喻来说就是，如果你上身只穿一件厚厚的棉袄，而缺少一件起过渡作用的棉毛衫，就根本无法抵御外界的严寒。

从当今世界看，产业金融化是必然趋势。产业金融与商业金融的最大区别在于，前者是为了满足生产者融资需求建立的金融体系，后者是为满足储蓄者投资效用建立的金融体系。

最典型的产业金融化体系出现在德国和日本。缺少了产业金融这一块，许多资金就变不成资本、许多资本也吸引不了资金。资金和资本看上去是连在一起的，但实际上若即若离，无法相互贯通。