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§做空中国的三条渠道（第2页）

据杭州市一家私募对冲基金经理鲍青晔（化名）介绍，他管理的资金总规模为1。5亿元，主要就是操作我国国内A股市场上的股指期货和指数ETF（交易型开放式基金）。据他透露，他就知道有一家规模超过40亿元人民币的地下私募基金活跃在国内A股，主要以A股股指期货为投机平台，同时操控着四五家能够对沪深300指数产生影响的股票，通过现货、期货对冲方式进行投机交易。并且他能感觉到，境外对冲基金进入我国的速度在明显加快，仅仅他知道的新设立的地下私募基金就不止10家，而且在2011年9月还有一家原来做商品投资的公司被美国对冲基金收购后，通过对方增资，轻而易举地就获得了国内A股的准入证。这样，外资不需要通过地下钱庄就可以把钱转入我国内地股市。

并且从数据看，我国国内股市已经对国外对冲基金具备足够的吸引力。如果以上证指数2400点计算，我国A股市场上的所有银行股静态市盈率还不到8倍，沪深300指数的市盈率大约为10倍；撇开创业板和中小企业板不算，整个A股市场上的市盈率大约为17倍，不但远远低于2005年上证指数1000点时的水平，即使放在全球股市中看，也是相当低的。如果再考虑人民币和港币之间的汇率因素，A股相对H股的折价超过30%。也就是说，国内A股比H股对外资更有吸引力。

例如，当时“中国平安”H股的价格是每股50港元，可是在A股市场上却只有36元人民币。如果投资者看好这只股票，那么究竟他是在香港股市中买入还是在国内A股市场上买入，答案是一清二楚的。再说了，当时港元存款的年利率只有0。3%，而一年期人民币存款利率高达3。5%，这样一比较，就知道把钱放在内地炒作廉价A股要比放在香港炒作高价港股合算得多　6。

顺便一提的是，因为我国人民币在资本项目下不能自由兑换，所以外资做空A股及期货的行为，虽然会在我国证券市场上引发动**，但却是有惊无险，不可能伤害到我国经济的根本。相反，如果这时候国家动用国家资金来大力护盘A股并且做多A50指数　7，这些对冲基金还会面临着大败而归的结局。

那么，回到前面所提出的问题上来：在当前条件下，美国联邦储备委员会是不是会突然加息呢？从理论上说，这种可能性不大。

究其原因在于，目前美国政府的债务规模居高不下，所以它会尽量避免通过加息方式继续扩大债务规模。所以能看到，美国联邦公开市场委员会货币政策制定会议，在2012年1月26日凌晨闭幕时已经发表声明：美国联邦储备委员会维持基准利率不变，这种基准利率维持在0到0。25%的极低水平的承诺期限将至少延长到2014年末　8。

当然，除此以外，还有一种做空条件，那就是我国房地产调控伤害到了国内经济和银行业，例如房价下跌幅度过大，致使银行坏账过多。但总体来看，这种情况虽然不是没有可能发生，但可能性较小。

一般认为，对冲基金做空我国的突破口会放在做空中资银行股上。道理很简单，对冲基金通过刻意打压中资银行股，同样能达到从金融角度摧毁我国实体经济的目的。

例如，2011年6月28日美国标准普尔公司和高盛集团，就开始联手在香港唱空中资银行股。标准普尔公司认为，我国地方融资平台问题如果没有政府介入，中资银行业的不良贷款率会增加6个百分点、新增4000亿美元，从而使得银行坏账超过2。5万亿元人民币；美国高盛集团的报告则认为，2011、2012年中国将分别有2。6万亿和1。8万亿元人民币债务到期，由于资金流动性收紧，土地销售收入减少，所以我国会首先在西部地区爆发不良贷款问题。明眼人一看便知，这是两家公司在共同唱空中资银行股，为接下来的进一步打压创造舆论氛围。

关于这一点，可以从“标普高盛警示内银股风险，料新增2。5万亿坏账”的恐吓性新闻标题中看出来。不过，为了避免把话说死，两家公司并没有忘记“打一巴掌揉三揉”。标准普尔公司说，他们相信中国政府最终必然会介入帮助，所以出现大量银行坏账的可能性并不大。而高盛集团的报告则指出，如果中国内地经济取得强劲增长、地方政府层面奉行财务纪律，将可能会逐步偿还债务，云云　9。

到了2011年9月20日，曾经成功做空美国安然公司的看空中国代表人物、美国纽约尼克斯（Kynikos）联合基金公司总裁詹姆斯·查诺斯更是“预言”：如果银行坏账危机爆发，我国年平均9%的经济增长率将下降为0。2011年11月末詹姆斯·查诺斯又称，由于我国银行没有足够资本冲抵不良贷款，所以，我国的银行业极度脆弱。

2011年12月，詹姆斯·查诺斯又不忘把矛头对准看好我国债务前景的两家评级机构标准普尔公司和穆迪公司，说它们一方面下调美国和其他许多欧洲国家的主权债务评级，一方面却认可中国及中国国内银行的债务评级，这实在有些让他迷惑不解。

他说，中国存在着房地产泡沫，政治和经济系统又不透明，所以评级机构应该加大审查力度才是。他认为，中国新建房屋销售同比下降40%，所以可以预示中国经济将会最终被房地产市场泡沫拖垮，这两家公司的评级做法是错误的　10。

也许有读者会说，标准普尔公司给美国国债降低级别不是很好、很公正吗？其实，这正是它们的手法高明之所在。要知道，它们手中掌握着随时把其他国家债务信用等级调得更低的权力。换句话说就是，它们随时可以确保美国坐拥“世界信用等级最高”的声誉。

更不用说，从道理上讲，无论标准普尔公司还是其它评级机构，都是不能用违约因素来下调美国国债评级的。因为在全球所有国家的国债中，其他任何国家的国债都可能会有风险，唯独美国国债没有违约风险。因为美元是全球通行货币，“不可能”违约　11。而从其它国家的国债看，却一般都会存在以下三大风险：通货膨胀风险、汇率风险、债务违约风险。毫无疑问，在这三大风险中，违约风险是最大的。因为如果一旦它违约了，不还了或者还不起了，那么其它什么也就都谈不上了。

在这种近乎闹剧的唱空配合下，对冲基金利用在香港上市的中资银行股打压我国国内股市，在2011年下半年是紧锣密鼓出现的。从历史上看，2007、2008、2009年都曾经出现过这样的情形。尤其是2007年末，在美国爆发次贷危机之际，国际资本在香港拼命打压中资银行股，目的就是要把这些资本赶往美国抵押资产证券，以便为越来越缺乏流动性的美国“垃圾股”解套　12。

一般认为，我国银行业因为有政府撑腰，倒闭的可能性几乎为零。你去大街上随便问问百姓，没有人会担心银行“倒闭”的，“即使银行倒闭了也不怕”。可是对于政府和银行业来说，地方融资平台和房地产调控的担心，却始终是悬在银行业头上的达摩克利斯之剑。

并且，看待银行倒闭，不能仅仅从某个银行的单独承受力看，而要考虑到我国金融部门面临的几大风险的综合影响。例如，快速信贷扩张导致贷款质量恶化、影子银行和表外活动导致银行脱媒　13现象加剧、房价下跌、全球经济形势不明朗等，这几种风险如果同时发生，我国银行体系将会受到怎样的“极值”影响，等等。

因为归根到底，我国银行业和经济发展之间的关系牵涉得实在太深，可谓一荣俱荣、一损俱损。从这个角度看，做空银行股和做空我国是可以等同起来看的，并且还有可能成为做空我国的主战场。

从这个角度深入分析可以发现，2011年第三季度合格境外机构投资者持股占流通股本比例最高的前10位中，银行股占据着半数席位，这样对于我国经济发展的风险有多大，就可想而知了。

尤其是，根据上市公司2011年第三季度季报公布的10大流通股为A股的持有情况看，遭到合格境外机构投资者抛弃和减持的银行股，要明显多于增持和新进的公司，体现为切切实实的做空。具体数据是，当季的减持幅度高达28。37%，这很可能意味着，一波战略性做空中资银行股还可能只是刚刚开始　14。

1　外汇储备是指一国政府所持有的以外汇计价的资产，主要包括外国货币、外币支付凭证、外币有价证券（如政府债券，公司债券，股票等）、特别提款权和其他外汇资产。外汇储备和黄金储备一起，构成一个国家的国际储备资产。

2　Damiaa：《盖特纳：中国通胀加剧对美国有利》，美国华尔街日报中文网络版，2011年2月17日。

3　外债是指一个国家对外国政府、企业、金融机构、居民个人以及国际机构形成的债务。外债既包括政府部门的外债，也包括私人部门的外资。外债水平越高，爆发金融危机的可能性越大。

4　罗兰：《中国外汇储备开始“减肥瘦身”》，人民日报海外版，2012年2月14日。

5　张愎：《对冲基金做空中国的六种路径》，第一财经日报，2011年10月15日。

6　李壮：《国际对冲基金搜集A股廉价筹码：做空中国从阴谋变阳谋》，中国经营报，2011年10月16日。

7　A50指数全称“新华富时中国A50指数”，在新加坡交易所上市。这是全球四大指数公司之一的新华富时指数有限公司（由新华财经公司与英国富时公司合资设立），为满足中国国内投资者以及合格境外机构投资者（QFII）需求，推出的实时可交易指数，以美元标价进行交易、结算。A50指数包含中国A股市场市值最大的50家公司，总市值占A股总市值的33%，因而能够最精确地代表中国A股市场。

8　《美国货币政策制定会议闭幕，将维持极低利率至2014年底》，凤凰网财经，2012年1月26日。

9　钮维新：《银行股是“做空中国”的突破口》，国际财经时报，2011年7月1日。

10　若离：《尼克斯联合基金查诺斯：穆迪、标普看错中国了》，永坤黄金网，2011年12月7日。

11　付美斌：《樊纲：标普下调美国主权债务评级有闹剧味道》，中国新闻网，2011年8月18日。

12　钮维新：《银行股是“做空中国”的突破口》，国际财经时报，2011年7月1日。

13　银行“脱媒”，是指国民储蓄在转化为投资的过程中，更多地采用直接融资方式，而不是通过银行。银行脱媒既是我国发展经济、放松银行管制、扩大直接融资的结果，又会对货币调控、银行监管、银行业务等造成一系列挑战。

14　李辉、冯雅男：《高盛带头国际投行联手唱多做空中国端倪已现》，中国经营报，2011年11月19日。