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Part10 一定要防范风险02（第1页）

Part10巴菲特说炒股一定要防范风险02

【活学活用】

巴菲特认为，认真分析企业的相关数据对于投资者来说非常重要，但有时也要避免陷入分析的沼泽。

数据在人类的生活中扮演着很重要的角色，缺少了这种数学上精确的数据，我们的生活将会变得比较模糊。如果我们不先去用天气模型分析以前的天气变化数据，我们就无法预测未来天气的变化；如果我们不按照可乐的配方来配制可乐，我们就配不出好喝的可乐；如果我们不制定射击比赛的规则，我们就无法确定谁才是冠军。

巴菲特认为，股票投资从本质上来说，就是一个冒险的游戏。一个投资者想要降低投资的风险，就需要数据的帮助。伯恩斯坦曾经说过：“在没有机会和可能性前提下，应对风险的唯一办法就是求助于上帝和运气。没有数据的支持，冒险完全就是一种莽夫的行为。”

如果没有数据，我们根本无法了解公司的经营状况，我们的投资行为就像掷色子一样充满了随机性。但是我们都不会这么盲目投资的，我们通常都会根据公司提供的数据，了解下公司的经营业绩，估计下公司的内在价值，和股票的价格对比一下，计算可能获得的收益，然后综合考虑这些分析出来的数据再进行投资，这样做可以尽可能多地减去了那些不确定因素。例如，通过对某一份材料的数据进行分析，我们发现每当利率下调O。l％，某一公司的销售额就会增长3％，那么我们就得到了一些对投资有利的信息。有了这些信息，我们就比那些缺少这份材料的人更有机会寻找到好的投资机会和预测未来收益。

数据分析是有一定作用的，但是很多人太过沉迷以至于陷入分析的沼泽。我们经常会看到有些人研究某只股票在过去5年或10年内的价格走势，仔细分析它在成交量上的细微变化和每日的变化，试图从股票的价格变化中推断出股票的价格模型，预测自己的股票收益。

但巴菲特认为，数据分析并不是万能的。它可以替我们排除一些不确定性因素，但它却不能为我们总结出股票投资的模型。目前市场上有很多设计出的选股方法，但大多难以付诸实施，巴菲特很早就意识到了材料的有限性，于是他根本不看那些股票分析师作出的各种选股资料，也不在电脑里安装股票终端每日查看股票价格，更不愿浪费时间分析股票的价格走势。也许正是由于他没有使用过任何统计数据分析软件，也不分析股票的价格走势，他的运作才更加成功。

我们要向巴菲特学习，合理利用已有的数据，提取对我们有用的信息，而不是完全依赖数据来决定我们的投资。

记住，世界上并没有完美的企业制度

【巴菲特语录】

在1993年的年报中，我曾经说过董事的另外一项职责：“如果能干的经营阶层过于贪心，他们总是会不时地想要从股东的口袋里捞钱，这就需要董事会适时地出手进行制止并给予相应的警告。”然而可惜的是，自从那以后，尽管经理人掏空口袋的行为司空见惯，但却没有看到谁出面进行制止。

为什么一向英明并且睿智的董事们会有如此表现？其实实质的问题并不在于法律的层面，本来董事会就应该以捍卫股东利益为自己的最高职责，我认为真正的症结在于所谓的“董事会习性”。以一个例子来进行说明，通常情况下，在充满和谐气氛的董事会议上，讨论到是否应该撤换CEO这类严肃的话题几乎是不可能的事。同样的道理，董事也不可能笨到会去质疑已经由CEO大力背书的并购案，尤其是当列席的内部幕僚与外部顾问皆一致地支持他英明的决策时，他们若不支持的话，可能早就被赶出去了，最后当薪资报酬委员会（通常布满了支领高薪的顾问）报告将给予CEO大量的认股权时，任何提出保留意见的董事，通常会被视为像是在宴会上打嗝一样失礼。

【活学活用】

巴菲特和查理曾经在拥有47％的股权的时候，也是以老板的身份而非伙计的身份支领报酬，所以他们在投资行为和管理风格上都会遵循老路。然而对于普通的职业经理人来说则不一定会做出利于股东的事，他们往往更多地考虑自己的职位。

巴菲特是在分析“安然事件”以及跟它一起灭亡的安达信会计师事务所的问题时指出以上问题的。在十几年前，安达信事务所出具的意见可以说是业界的金字招牌，事务所内部有一群精英组成的专业准则小组（PSG），不管面对来自客户多少压力，仍坚持财务报表必须诚实编制。为了坚持这项原则，专业准则小组在1992年坚持期权本来就应该列为费用的立场。然而不久之后，专业准则小组在另一群安达信的合伙人的推动下，对此立场做了180度的转变。他们相当清楚，如果这些高额期权成本如实反映在公司账上的话，就很可能被取消，然后这些企业的CEO就会拂袖而去。

投资者们在投资的过程中，通常都会把“制度”看得重于一切，从现代企业制度理论诞生以来都是如此。但是需要提醒投资者的是，好的管理制度纵然很重要，但是再好的制度都有漏洞，完美的制度是不存在的。

学会识破那些会计科目项下的小阴谋

【巴菲特语录】

近来，随着道德逐渐的沦丧，尽管企业仍然还是开大门走大路，但是有越来越多的自视过高的经理人，渐渐的认为玩弄数字来符合华尔街预期的做法是不值得大惊小怪的。很多经理人不但认为这种对数字的操作行为是一件很正常的事，甚至认为这是他们的工作职责之一。

这些经理人开始认为他们的主要工作之一是让公司的股价越来越高，为了让股价处在高位，他们用尽各种手段让公司在运营上冲刺，只要在公司运营情况糟糕的情况下，他们很自然地就想到运用不正当的会计手法，不是“制造”出想要的盈余数字，就是在未来的盈余上做手脚。

【活学活用】

巴菲特认为企业的长期稳定的盈利要重于一切，稳定盈利的企业远胜于那些忽高忽低的公司。

比如，在会计科目项下有一个科目叫做“重整损失”，虽然在法理上属于合法的，但是通常情况下却被当成是一个操作损益的工具。一般情况下公司都会将多年来积累的开支在某一个季度一次性的提列损失，这是一种典型的令投资者大失所望的骗术。有的时候，为了将过去公司塑造的并不实在的盈余所累积下来的垃圾一次性的出清或者为了给未来年度虚增的盈余进行预先的铺路，公司会想尽一切办法，但是这些做法的前提都是抓住了华尔街对于未来年度的盈余高于预期5分钱的心理，却对公司当下季度的盈余少了5块钱的心理毫不在乎，也并未给予关注。

再比如，应收账款绝对值增幅巨大，应收账款周转率过低，则说明公司在账款回收上可能出现了较大问题。庞大的应收款会像无底洞一样不断侵蚀市场投资资金，因此必须注意应收款的来源，预先发现应收款给企业带来的潜在危机。

“火箭股份”（600879）在2000年中报中揭示说，应收账款增加，主要是电缆销售增长所致，但应注意的是，公司在上半年电缆销售收入总计8417。95万元，但应收账款合计却有9231。65万元，同比增长17。92％，赊销比重较大，这成为公司未来的潜在风险。

尤其要注意的是，正常经营活动所产生的应收款一般比较分散，可以通过正常的业务关系回笼，但是，有些应收款是被控股的大股东“借”去的，在这种情况下，以现金偿还的可能性极小，形成呆坏账或者无法回收的可能性就较大。但是对待关联交易需认真分析，也许一切交易都是正常合法的。

在选股过程中，广大中小投资者往往都是根据上市公司提供的财务报表进行分析、判断，再作出投资抉择，因为他们只能从公开的信息上获取有关上市公司相对准确的资料，如中报、年报、其他公告等。然而，在实际生活中，有部分上市公司为达到操纵利润的目的，往往会在这些公开信息中造假。比如，一些上市公司明明亏损，却刻意不让其出现亏损；为了维持与满足配股的最低条件，明明小盈，可以编制中盈至大盈的会计资料；刚刚配过股，当年不可能再获准配股，为了保持“发展后劲”，明明大盈，则编制成中盈甚至小盈的会计资料。投资者应提高警惕，不要被这些会计科目下的小阴谋所蒙蔽。

看懂那些并不光彩的“会计费用”

【巴菲特语录】

高级管理者们数量日益增多，这样得出的结论，他们操纵盈利用以迎合他们所认定的华尔街的某些愿望。实际上，很多首席执行官们认为，这种操纵是无可厚非的，实际上是他们的某种责任，即他们的责任就是把股价推向可能达到的最高点。为了推动股价，他们实施了令人尊重的精彩的运作。但是，一旦运作达不到预期的效果，这些首席执行官们就会求助于某些不大令人尊重的会计手段。要么创造出所希望的“盈利”，要么就是在为将来的盈利搭建舞台。

【活学活用】