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第4章 我是卖设备的就要找到买设备的人（第2页）

著名经济学博客“边缘革命”（Margiion）的研究数据证实，从1997年到2013年间，美国上市公司数量不仅没有增加，而且减少了近一半（从1997年的6797家下降到2013年的3485家）。

得出类似结论的还有美国国家经济研究局（NationalBureauofEicResearBER）。在《为什么美国上市公司如此之少？》（WhyDoestheU。S。HaveSoFewListedFirms？）报告中，美国国家经济研究局介绍，1996年，美国上市公司的数量达到峰值的8025家，其后就开始进入下滑期；截至2012年，美国上市公司的数量仅有4102家，数量下降了将近一半，即便是与1975年的数据相比，上市公司数也下降了14%。

经过对相关资料的梳理发现，越来越多的美国小企业之所以不愿意选择上市，原因有如下三个：

1．上市成本高

《萨班斯法案》加剧了小企业的上市负担。《萨班斯法案》，又被称为《萨班斯-奥克斯利法案》，其全称为《2002年公众公司会计改革和投资者保护法案》。该法案是由时任参议院银行委员会主席保罗·萨班斯（PaulSarbanes）和时任众议院金融服务委员会主席迈克·奥克斯利（MikeOxley）共同提出的，因此又被称作《2002年萨班斯-奥克斯利法案》。

制定《萨班斯法案》的起因是安然公司的财务造假丑闻事件。该事件发生后，《萨班斯法案》对美国《1933年证券法》《1934年证券交易法》做了大幅修订，尤其在公司治理、会计职业监管、证券市场监管等方面添加了诸多新规定，强化了上市公司内部控制及报告制度。

根据《萨班斯法案》，上市公司必须在年报中提供内部控制报告和内部控制评价报告；上市公司的管理层和注册会计师都需要对企业的内部控制系统做出评价，注册会计师还必须对公司管理层评估过程以及内控系统结论进行相应的检查并出具正式意见。（7）

该法案的出台，极大地增加了公司的运营成本，对小企业来说，影响较为深远，甚至是致命的。对此，美国莱斯大学古斯塔沃·格鲁隆（GustavoGrullon）、加拿大约克大学教授耶莱纳·拉金（YelenaLarkin）和瑞士日内瓦大学经济学教授罗尼·迈凯利（RoniMichaely）发表研究论文印证了这个观点。他们一致认为，美国企业总数量下降幅度远低于上市公司，部分的原因可能是上市公司受到法律约束，其中就包括《萨班斯法案》。

当然，也有观点认为，美国企业总数小幅下滑，以及市场集中度上升，说明其市场竞争度可能已经下降。但是，美国总统经济顾问委员会（icAdvisers）的研究报告却否定了这样的观点。该报告认为，市场集中程度更高了，同时行业利润也增加了。2018年8月3日，苹果的市值突破了1万亿美元，Cook）不仅实现苹果创始人史蒂夫·乔布斯（SteveJobs）的梦想，同时塑造了一个里程碑。

短短的20多年中，苹果公司曾经濒临破产，乔布斯力挽狂澜，加上库克的接棒，让苹果公司发展成为美国最有价值的公司之一。

苹果公司的成功，不仅是创新性产品的成功，同时也极大地改变了人们的日常生活。此外，苹果公司的市值也显示了美国当前的一个事实——众多的超级大型企业登上历史舞台，统治和领导美国的经济。一小部分美国企业获得的利润，在所有企业的利润总额中所占的份额要比20世纪70年代时多很多。

这样的变化反映在股市上，例如，苹果、亚马逊、脸书和谷歌等一些家喻户晓的跨国企业，撑起美国股市近十年的牛市，同时也成功地拉动了美国经济的高速增长。当然，巨型企业利润集中化的影响范围不仅仅是股市，还可能在其他方面，而这些影响并不完全都是有益的。

对此，一些经济学家开始研究所谓的“超级明星企业”的崛起是否会导致美国工资增长停滞、中产阶级数量萎缩，以及收入差距进一步拉大。这些巨型企业在社会和政治方面的巨大影响力迫使一些立法者要求对它们进行更多制约。

罗尼·迈凯利就是其中之一。迈凯利坦言：“这是我们经历的最重要的发展趋势之一……这真的关乎经济发展、经济不平衡和消费者福利。”

回顾过去的几十年历史，企业利润在美国企业中的分配格局已经发生明显变化。1975年，美国最大的109家企业的利润占所有上市企业利润总额的一半。

时至今日，据亚利桑那大学金融教授凯思琳·卡勒（KathleenM。Kahle）和俄亥俄州立大学经济学家瑞内·斯图尔兹（RenéM。Stulz）的研究结果显示，美国最大的30家企业的利润就占所有上市企业利润总额的一半。

两名经济学家——普林斯顿大学的简·德·洛克（JanDeLoecker）和伦敦大学学院的简·埃克豪特（Ja），察觉到这样的变化。2017年，他们发表的研究论文称，美国企业的产品生产成本和销售价格间的差距是1950年来的最高水平。

众所周知，产品生产成本和销售价格间的差距，是衡量企业市场权力的一个重要指标。古斯塔沃·格鲁隆、耶莱纳·拉金和罗尼·迈凯利撰写的研究论文也提到，根据赫芬达尔·赫希曼指数，美国有超过75%的行业变得越来越集中。赫芬达尔·赫希曼指数是反垄断管制机构以及其他组织用来分析企业合并案的标准公式。

对此，经济学家们一致认为，企业集中化（包括公司规模和利润）的趋势是真正存在的，而且可能会持续下去。麻省理工学院经济学教授大卫·奥特尔（DavidAutor）说道：“论述这个趋势的论文数量不计其数。”

在美国的科技行业中，大型企业的利润占比高于从前，甚至利润集中化趋势已经越来越明显，尤其是一些高效的大型科技企业统治了美国经济中发展速度最快和最有活力的领域。例如，苹果和谷歌两个企业至少为99%的智能手机提供操作系统服务；又如，脸书和谷歌两个企业，获得了59%的美国互联网广告收入；再如，在电子商务领域，亚马逊已经拥有绝对控制优势，而且在音乐和视频流媒体等领域正在快速发展壮大。

又如，在美国金融行业中，五家最大的银行控制了大概全部金融行业一半的资产。在20世纪90年代，五家最大的银行仅仅控制20%的资产。在过去的10年中，六家美国最大的航空企业合并成了三个。四家美国企业控制着美国98%的移动通信市场。如果移动运营商T-Mobile和Sprint获准合并，那么这个数字将会降到三家。

当企业合并时，其利润将增加。耶莱纳·拉金说道：“无论谁生存下来，都将会产生更大的利润，都能够给投资者带来更大的回报。”

耶莱纳·拉金的研究对股市来说，的确是一个利好。2018年，脸书、苹果、亚马逊、奈飞和谷歌母公司字母表（Alphabet）五家企业的利润，约占标准普尔500股指中所有企业利润的一半。当时，苹果公司的市值是1万亿美元；其次是亚马逊，其市值超过了8800亿美元。

对资本市场来说，只要不断产生利润，这就是好事。如果科技公司的股价节节攀升，负责研究股市的投资公司BespokeIGroup的联合创始人贾斯汀·沃尔特斯（JustinWalters）说道：“那么股市上其他股票就很难熬了。”

2．投资银行积极性降低

价差变小，让投资银行放弃此块业务。由于美国自身市场环境的变化，直接传递到股票上，导致股票的买入、卖出价差变小。投资银行在展开此业务时，首先考虑自身的利润，由于利润变薄，使得投资银行不再承接为小公司提供上市服务或提供分析报告的业务。

3．并购

小企业被大型集团企业或者其他企业并购，其后退市。当然，仅仅从企业创始人抗拒上市，甚至是不愿意上市分析，这样的逻辑是可以解释美国新增上市公司数量减少的原因，却不能解释美国上市企业总数下降的关键因素。

资料显示，1997年后，美国退市企业数量开始超过新增上市企业数量，是导致总数下降的一个原因。研究发现，退市公司主要分为三种：①自愿退市，如上市公司不愿意披露信息而选择退市；②被动退市，上市公司因不满足上市要求而退市；③被并购。由此可以看到，被并购也成为上市企业退市的一个重要原因。

当然，小公司之所以愿意被并购，可能是经营环境恶化导致自身很难通过稳定的发展盈利。尤其是在当今科技进步如此迅速的环境下，小公司的最佳盈利模式是通过被别的公司并购的方式扩大规模，而不是成为一个依靠自身力量发展的独立企业。（8）