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三证券发行价格（第2页）

拟价法与议价法下承销商的报酬

拟价法下，承销商的报酬是由发行人按发行总额的一定百分比支付；议价法下，承销商的报酬是承销价与发行价的差价收入。

4。定价法

定价法是指发行人与承销商协商后制定发行价格并向社会公众公开出售。定价法又有市盈率法和净资产倍率法。我国股票发行价格长期以市盈率法定价，定价公式为：

可见，目前我国新股的发行价格主要取决于每股税后利润和发行市盈率两个因素。其中，每股税后利润是衡量公司业绩和股票投资价值的重要指标，市盈率是股票市场价格与每股税后利润的比率，是确定发行价格的重要因素。

【小贴士】

有效确定市盈率

发行人在确定市盈率时，应考虑所属行业的发展前景、同行业公司在股市上的表现以及近期二级市场的供求关系和总体走势等因素，以利于一、二级市场之间的衔接和平衡发展。如创业板股票超高的发行市盈率，使很多投资者望而生畏，至2009年年底以发行市盈率最高的金龙机电（126。67倍）为例，发行价格为19元股，上市交易当天开盘价30。9元，最高价32。88元。

（三）股票发行方式

1。定量发售认购表方式

由承销机构限量发售认购表，按时间优先为标准确定认购表格是否成功，中签比例固定。这种方式的优点是节约成本，但在当时股票供给远小于有效需求的情况之下采用，不足之处显而易见：一是投资者不满；二是刺激了倒买倒卖认购表现象；三是助长了证券业务部门的徇私现象。

2。无限量发售认购表方式

具体做法是：由承销机构在一个限定的时间内，无限量、一次性、低价格向社会公众发售股票认购表，然后根据公开发行股票的数量及所发放认购表的量确定中签率，摇出中签号码，中签者凭中签表到指定地点缴纳认购股款。与定量方式相比有很大的进步，基本上避免了抢购风，消除了徇私现象，中签率由市场供求决定，体现了“三公原则”。实际操作中，该方式的缺点是很多的：一是造成社会资源的大量浪费；二是增加了投资者的风险和成本；三是由行政主导的股票发行既加重了政府的工作负担，又削弱了市场的健康力量。

3。专项定额定期存单方式

具体做法是：在一定期限内无限量吸收定期定额存款，每张定额存单即是一张认购申请表，公开摇号确定中签号，认购者凭存单号缴纳股款认购股票。这种发行方式克服了无限量发售认购表的诸多弊端，大大减少了社会资源的浪费，降低了一级市场的投资成本，减轻了政府及相关部门承担的压力。不足之处：一是与存款挂钩的方式会引发存款搬家，导致二级市场的资金“失血”现象；二是不能有效阻止“公款私存”这一消极腐败现象，三是中签后每股加收费用没有统一标准，加重了一级市场投资者的负担。

4。预缴款按比例分配方式

具体做法是：投资者预先缴纳股票款项，然后由新发行股票的总价值占认购金额之间的比例来确定投资者中签股数，未中签资金或者转存，或者退还给投资者。这种发行方式成本低，对小资金投资者有利，而且相对于存单方式来说，加快了资金周转。缺点是原始股东过多，资金运作安全性不强，在某些情况下会出现持有一千股股票的股东不足一千人从而导致股票无法在证券交易所上市。

5。上网竞价方式

上网竞价是指股份公司与主承销商利用证券交易所的交易系统，在确定一个竞标底价的基础上由多方投资者采取竞标的方式确定股票的最终发行价格。这种发行方式是成熟证券市场的主要发行方式，也是我国证券市场股票发行的目标，它符合市场化发行新股的经济原则。缺点是受制于我国的国情，其在实践中未能得到投资者的广泛认可。

6。上网定价方式

这是目前市场上最主要的发行方式，也是被实践检验过的行之有效的方式之一。其体现了“三公原则”，操作简便，节约成本，为投资者广泛认可。但其与市场化发行股票的变革方向相悖。该方式简单易行，长期存在于市场，市场参与者易于接受，但被诟病的就是定价非市场化，收益实现体现“资金为王”的特点，不利于保护中小投资者利益。

7。向二级市场按市值配售方式

具体做法是：在新股发行时，将一定比例的新股由上网公开发行改为向二级市场投资者配售，投资者根据其持有上市流通证券的市值和折算的申购限量，自愿申购新股。它的优点是压缩了一级市场新股申购的收益空间，使二级市场投资者分享了股票发行收益，有利于缓解一、二市场资金严重失衡局面，并且有利于提高资金利用效率，保障股市投资者利益。缺点是它是迎合市场、调控市场价值中心的方式，并不最终体现市场化方向。

8。累计投标询价方式

累计投标询价方式本质上是上网定价的一种，但与上网定价一般由承销商和发行公司确定发行价不同，在确定发行价格时是通过网上或网下累计投票询价完成。如果投资者的有效申购总量大于本次股票发行量，但超额认购倍数小于5倍时，以询价下限为发行价；如果超额认购倍数大于5倍时，则从申购价格最高的有效申购开始逐笔向下累计计算，直至超额认购倍数首次超过5倍为止，以此时的价格为发行价。缺点是：参与询价的投资主体的诚信度和履约责任问题往往使询价流于形式，目前我国询价的最终后果基本为上限定价的事实制约了询价的合理性。

目前，我国的股票发行方式是上网定价发行，定价依据是累计投票询价的结果，但要求参与询价者与新股申购者有逻辑上的一致，并对每户的申购上下限做出了限制规定。